中金公司 德昌股份 2Q26剔除汇兑影响，主业修复超预期

摘要

中金公司维持德昌股份（605555.SH）跑赢行业评级，但因盈利预测下调和板块估值中枢下行，将目标价下调32%至14.28元，较当前股价11.91元仍有20%上行空间。 公司2Q26营收12.82亿元，同比+20.17%，归母净利润0.21亿元，同比-29.49%，业绩低于预期，主因汇率波动带来的汇兑损失；剔除汇兑影响后2Q26净利润0.52亿元，同比+71.72%，利润率4.06%，主业修复好于预期。 分业务看，1H26家电业务收入19.73亿元，同比+13.20%，与北美吹风机头部客户首期合作项目顺利量产落地；汽车零部件收入3.37亿元，同比+19.93%，汽车电机新增定点项目5个，全生命周期金额超8亿元，线控转向电机已量产。 盈利端2Q26毛利率13.2%（同比+0.8ppt），销售/管理/研发费用率同比-0.2/-1.1/-0.7ppt，但财务费用率同比+3.1ppt拖累归母净利率同比-1.1ppt至1.6%。 考虑原材料价格上涨及汇率波动拖累1H26业绩，中金下调2026/2027年净利润25%/10%至1.98/3.28亿元，当前股价对应29.2/17.6倍2026/2027e P/E。 公司与地方政府合作的产业投资基金已完成备案并进入投资阶段，越南、泰国生产基地建设持续推进，有望对冲贸易及市场波动风险。 风险提示为汇率波动、原材料价格上涨及国际贸易政策波动。

主要观点

• 2Q26业绩低于中金预期，主因汇率波动带来的汇兑损失拖累，但剔除汇兑影响后业绩好于预期

• 1H26营收23.10亿元（同比+11.70%），归母净利润0.34亿元（同比-69.67%），扣非净利润0.22亿元（同比-77.32%）

• 2Q26营收12.82亿元（同比+20.17%），归母净利润0.21亿元（同比-29.49%），扣非净利润0.15亿元（同比-44.42%）

• 剔除汇兑影响后2Q26净利润0.52亿元，同比+71.72%，利润率4.06%，经营业绩持续修复

• 家电业务彰显韧性：1H26收入19.73亿元（同比+13.20%），北美吹风机头部客户首期合作项目顺利量产落地，割草机器人、翻土机等园林工具新品推进量产

• 汽车电机定点加速兑现：1H26汽车零部件收入3.37亿元（同比+19.93%），新增定点项目5个、全生命周期金额超8亿元，线控转向电机已量产，配套北美L4级自动驾驶项目的电机完成量产交付

• 费用管控优化但汇兑拖累盈利：2Q26毛利率13.2%（同比+0.8ppt），销售/管理/研发费用率同比-0.2/-1.1/-0.7ppt，而汇兑损益由净收益转为净支出、财务费用率同比+3.1ppt，归母净利率同比-1.1ppt至1.6%

• 外延发展新模式开启：与地方政府合作的产业投资基金已完成备案并进入投资阶段，标志公司向内生+外延双轮驱动转型迈出关键步伐

• 全球化产能布局完善：越南、泰国生产基地建设持续推进，有望对冲贸易及市场波动风险

• 下调盈利预测：考虑原材料价格上涨及汇率波动拖累1H26业绩，2026/2027年净利润下调25%/10%至1.98/3.28亿元，当前股价对应29.2/17.6倍2026/2027e P/E

• 维持跑赢行业评级，但因盈利预测下调和板块估值中枢下行，目标价下调32%至14.28元，对应35倍/21倍2026/2027e P/E，较当前股价有20%上行空间

• 风险提示：汇率波动风险、原材料价格上涨风险、国际贸易政策波动风险

论述逻辑

• 业绩归因起点：2Q26收入同比+20.17%保持较快增长，但汇兑损益由净收益转为净支出、财务费用率同比+3.1ppt，导致归母净利润同比-29.49%、低于中金预期

• 拆解盈利结构后判断主业实际修复：毛利率同比+0.8ppt、销售/管理/研发费用率均下降，剔除汇兑后净利润同比+71.72%、利润率4.06%，证明经营层面持续改善且超预期

• 增长动力拆分为双轮：家电业务凭客户拓展与新品量产夯实基本盘（北美吹风机头部客户项目落地），汽车电机定点项目加速兑现（新增定点5个、全生命周期金额超8亿元）提供第二增长曲线

• 由业绩推演至预测调整：原材料价格上涨及汇率波动拖累1H26业绩，据此下调2026/2027年净利润25%/10%至1.98/3.28亿元

• 最终落到估值结论：盈利预测下调叠加板块估值中枢下行，目标价下调32%至14.28元，但主业修复超预期及外延发展、全球化产能布局支撑维持跑赢行业评级，仍有20%上行空间

关键展望

• 维持跑赢行业评级：按中金相对评级体系，未来6~12个月预计个股表现超过同期中金行业指数

• 目标价14.28元，对应35倍/21倍2026/2027e P/E，较当前股价11.91元有20%上行空间

• 中金预测2026E营收5,221百万元（+16.1%）、归母净利润198百万元（+21.4%）；2027E营收5,923百万元（+13.5%）、净利润328百万元（+66.3%）

• 外延与全球化验证点：产业投资基金已完成备案并进入投资阶段，越南、泰国生产基地建设持续推进，有望对冲贸易及市场波动风险

• 报告明确提示的风险：汇率波动风险、原材料价格上涨风险、国际贸易政策波动风险

推荐标的

• 德昌股份（605555.SH）：维持跑赢行业评级，目标价14.28元（对应35/21倍2026/2027e P/E，较现价11.91元有20%上行空间）；核心理由为剔除汇兑后2Q26净利润同比+71.72%、主业修复超预期，家电业务韧性叠加汽车电机新增定点项目5个（全生命周期金额超8亿元）加速兑现

• 可比公司估值表列示的中金覆盖公司：石头科技（688169.SH，2026E市盈率15.5倍）、科沃斯（603486.SH，16.6倍）、SHARKNINJA（SN.US，27.7倍）、欧圣电气（301187.SZ，17.7倍）；德昌股份自身2026E市盈率29.2倍、2027E 17.6倍（报告未对可比公司给出评级）