瑞银：野村 中国A股策略：ETF资金流入自7月以来生效
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摘要
野村（野村东方国际证券）2026年8月25日A股策略报告指出，自7月A股大幅回调开始以来，股票ETF重新出现一系列大额单日净流入：据Wind统计，年内已有12个交易日ETF净申购超过200亿份，全部发生在7月以来的调整期内，而2025年全年仅有4天；7月3日、7月20日、7月17日单日净流入分别达614.4亿、592.3亿、504.5亿份，为2024年“9/24”行情以来第二至第四大单日流入，野村认为这反映了政策稳市资金与市场下跌后配置型资金回流的组合。 但8月21日A股总成交额跌破1.9万亿元，创4月7日以来新低，叠加地缘风险、仍高的美债收益率及7月快速调整前拥挤仓位的消化需求，盘整可能延长，持续上行趋势需要时间才能重现。 报告认为此轮全球科技股回调更多源于地缘与宏观担忧及拥挤仓位缓解，而非产业趋势恶化，回调或再次提供布局科技股的机会。 配置上建议攻守平衡：科技端聚焦AI需求扩张但产能受限的存储器、光通信、电源系统、液冷设备、燃气轮机及政策支持的国产算力硬件；红利端青睐资本要求适中、能维持较高ROE与股息率的银行；并在估值大幅下修的内需消费与地产链中择机布局，同时考虑可能受益于弱美元与通胀韧性的有色金属和能源。 中长期看好通过更分散的A股配置获取长期超额收益，国内低利率提升红利股相对吸引力。 风险提示为地缘紧张超预期、大盘进一步下行和经济复苏弱于预期。
主要观点
- 股票ETF大额单日净流入自7月回归：年内已有12个交易日净申购超过200亿份，全部发生在7月以来的调整期，而2025年全年仅有4天。
- 7月3日、7月20日、7月17日单日净申购分别达614.4亿、592.3亿、504.5亿份，为2024年“9/24”行情启动以来第二至第四大单日流入。
- 野村判断本轮ETF资金回流可能是政策稳市资金与市场下跌后配置型资金回流的组合。
- 8月21日A股总成交额跌破1.9万亿元，为4月7日以来最低，显示市场参与者更趋谨慎。
- 风险偏好仍显脆弱：波动率过去两周虽有所缓和，但地缘风险、仍高的美债收益率以及消化7月快速调整前拥挤仓位的需要，都可能延长盘整。
- 报告认为全球科技股最新回调更多由地缘与宏观担忧及拥挤仓位缓解驱动，而非产业趋势恶化，因此回调可能再次提供布局科技股的机会。
- 短期配置第一条：科技板块聚焦AI驱动需求扩张但产能受限的硬件——存储器、光通信、电源系统、液冷设备、燃气轮机，以及受政策利好和强劲行业需求支持的国产算力硬件。
- 短期配置第二条：红利股中青睐资本要求适中、能维持较高ROE和股息率的银行。
- 短期配置第三条：在估值已大幅下修的内需消费与地产链中寻找择机布局机会。
- 短期配置第四条：考虑有色金属与能源，若弱美元与通胀韧性持续，两者可能受益。
- 中长期观点：中国资本市场规模与政策支持背景应能通过更分散的A股配置创造长期超额收益机会；国内低利率提升红利股相对吸引力，其低波动特征可在风险偏好不稳时提供组合防御。
- 风险提示：地缘政治紧张超预期、大盘进一步下行、经济复苏弱于预期。
论述逻辑
- 逻辑链：7月A股开始大幅回调 → 股票ETF重现大额单日净申购（野村解读为政策稳市资金+逢低配置资金回流，年内12天超200亿份、7月3日单日614.4亿份为“9/24”以来第二大）→ 但8月21日总成交额跌破1.9万亿元创4月7日以来新低、波动仍高、地缘风险与高美债收益率压制、拥挤仓位待消化 → 推断风险偏好脆弱、持续上行趋势需时间重现、盘整或延长 → 同时认定全球科技股回调非产业趋势恶化而是地缘/宏观与仓位因素 → 结论：短期维持相对防御并攻守平衡（科技硬件+红利银行+低估值消费地产链+有色能源），待更明确上行趋势确立后再加大对科技与红利的侧重，中长期依靠分散配置A股获取长期超额收益。
关键展望
- 在更明确的复苏趋势出现之前，建议维持相对防御性的组合姿态，以限制流动性驱动的进一步波动的冲击。
- 一旦更明确的市场上行趋势确立，将在上述配置框架中更侧重科技股与红利股。
- 主要风险：地缘政治紧张超预期、大盘更大幅度下行、经济复苏弱于预期。
- 报告未给出指数目标点位、个股目标价或明确的前瞻验证时间窗口；文中日期（7月3日、7月17日、7月20日、8月21日、4月7日）均为已发生的资金流与成交数据。
推荐标的
- 报告未明确给出个股层面的推荐标的、评级或目标价；配置建议以板块与主题方向为主。
- 科技：聚焦AI需求扩张但产能受限的技术硬件（存储器、光通信、电源系统、液冷设备、燃气轮机），以及政策支持、行业需求强劲的国产算力硬件。
- 红利：青睐资本要求适中、能维持较高ROE与股息率的银行。
- 消费与地产链：估值大幅下修（derating）后择机寻找结构性机会。
- 有色金属与能源：若弱美元与通胀韧性持续，可能受益。