瑞银：中控技术：流程自动化企稳与工业AI举措已被定价，下调至中性评级

原标题：uncertainties in the long-term sustainable growth of industrial AI and PA industry's

摘要

瑞银将中控技术评级从买入下调至中性，目标价从59元上调至74.80元，基于新的SOTP估值方法。报告认为，中控技术股价年初至今上涨43%，已反映了流程自动化业务复苏和工业AI举措的预期。尽管看好工业AI业务和2026年盈利拐点，但工业AI长期可持续增长存在不确定性，且PA行业前景疲软，当前估值合理。瑞银预计2026年收入同比增长12%，净利润率从5.6%提升至8.2%，净利润增长65%。工业AI收入预计从2025年的2亿元增至2028年的30亿元，占比从2%升至24%。PA需求预计2026年同比下降1%，2027年恢复增长。瑞银下调2025-27年EPS预测70%/55%/46%，主要因PA业务疲软。

主要观点

• 中控技术股价年初至今上涨43%，市场已预期PA业务复苏和工业AI举措。
• 瑞银看好工业AI业务和2026年盈利拐点，但工业AI长期可持续增长存在不确定性。
• 当前估值75倍2026年预期PE，高于历史均值1个标准差，风险回报平衡。
• 工业AI：推出时序预训练Transformer模型（TPT），采用订阅模式，帮助客户提升生产效率、节约成本。
• 预计工业AI收入从2025年2亿元增至2028年30亿元，占比从2%升至24%。
• PA需求：预计2026年中国PA需求同比下降1%（2025年-2.5%），2027年恢复增长。
• 中控在DCS市场占据45%份额（2025年），预计DCS需求2026年同比增长1%。
• 瑞银分析师Amily Guo预计中国化工行业2026-28年进入上行周期，行业利润率已连续四年下降至4%。
• 瑞银将估值方法从PE改为SOTP：PA业务采用40倍PE（2022-24年均值），工业AI采用13倍2028年预期P/S。
• 新目标价74.80元对应80倍2026年预期PE，基于2025-27年EPS CAGR 52%和工业AI举措。
• 下调2025年EPS 70%至0.57元，2026年EPS下调55%至0.94元，2027年EPS下调46%至1.31元。

论述逻辑

报告从股价表现出发，指出中控技术股价年初至今上涨43%，已反映PA复苏和工业AI预期。尽管工业AI有望推动2026年盈利拐点（收入增长12%，净利润增长65%），但工业AI长期增长需更多客户反馈和AI发展验证，且PA行业需求疲软（2026年预计下降1%）。当前75倍2026年PE估值合理，因此下调评级至中性。估值方法从PE改为SOTP，以更好体现工业AI业务潜力，新目标价74.80元。

关键展望

• 2026年预计为盈利拐点，收入增长12%，净利润率从5.6%升至8.2%，净利润增长65%。
• 工业AI收入2028年达30亿元，占比24%。
• PA需求2026年同比下降1%，2027年恢复增长。
• 中国化工行业2026-28年可能进入上行周期，但需关注行业自律和新增产能。
• 长期需更多客户反馈和AI发展来评估工业AI可持续增长。

推荐标的

• 中控技术（688777.SS）：评级从买入下调至中性，目标价74.80元（此前59.00元）。当前股价70.65元（2026年3月16日）。理由：工业AI举措和盈利拐点已被定价，估值合理。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。