野村 亚洲见解：亚洲利率：相对于美国利率的跑赢可能具有选择性

摘要

野村利率策略指出，美联储主席 Warsh 在 Jackson Hole 发表鹰派言论后，美债前端利率已大幅重新定价至年底前 1.5 次加息，叠加美国对伊朗的新一轮军事打击带来不确定性。 亚洲利率相对美债的跑赢将是选择性的：央行已经加息的市场（如韩国）有望跑赢，而尚未加息但压力累积的市场（如台湾或印度）在美联储加息后门槛可能被拉低、难以跑赢。 继续推荐 receive 5y5y 港元利率对 SGD（信心 3/5），认为 SGD 利率整体（含长端）过低、SORA 定盘有走高迹象，而 USD/HKD 尚未明显迈向 7.85、港元非金融债券发行量应维持低位。 印度利率当日遭抛售，市场已大致定价 10 月与 12 月各 25bp、未来 12 个月约 100bp 加息，RBI 通过 15 天 VRRR（实际吸纳 1.35 万亿卢比、计划 6 万亿卢比）及 4 万亿卢比隔夜 VRRR 显示正常化流动性意图，野村先保持中性、待 Q2 GDP（预测高于共识的 7.8%）落地后寻找战术性 fade 机会。 泰国继续持有 pay 5y 与 5s10s 曲线平坦化头寸（均信心 3/5），认为在全球高利率环境下泰国利率下行空间有限。

主要观点

• 美联储主席 Warsh 在 Jackson Hole 发表鹰派言论后，美债前端利率大幅重新定价为年底前 1.5 次加息，美国对伊朗的新一轮军事打击也带来不确定性。

• 野村美国经济团队的基准情形是美联储按兵不动，但对近期通胀数据的敏感性很高。

• 若美联储 9 月意外加息，亚洲利率能否跑赢美债还取决于油价与美元等其他变量；央行已加息的市场（如韩国）有望跑赢，而尚未加息但压力上升的市场（如台湾或印度）加息门槛可能被拉低、其利率难以跑赢。

• 韩国：重新建立 receive 头寸，标的为 H27-5y NDIRS，当前 4.075%，目标 3.87%，4.17% 上方重新评估，信心 3/5。

• 韩国央行（BOK）在上周政策会议给出近期鸽派、中期鹰派的指引，且 BOK 很可能 10 月跳过加息、两次加息已落地、USD/KRW 显著低于两个月前，韩国利率存在跑赢空间。

• 港元对新加坡元：继续推荐 receive 5y5y HK 对 SGD 利率（信心 3/5）；尽管利差近几周维持偏宽（与其观点相反），仍维持该交易，因为 SGD 利率水平（含长端）过低，且经济学家看到的增长与通胀路径上行、SORA 定盘有走高迹象。

• 香港：USD/HKD 现货尚未明显走向 7.85，且在当前偏高收益率下非金融港元债券发行量应维持低位；若更鹰派的 Warsh 能在短期内稳定美债长端收益率，港元利率有望跑赢其他 AEJ 市场。

• 印度利率当日遭抛售，除美债与油价影响外，还因上周五 IP 数据强于预期引发对 RBI 收紧的关注；野村经济学家对当日公布的 Q2 GDP 预测为高于共识的 7.8%。

• 印度流动性方面，RBI 当日进行 15 天 VRRR，实际吸纳 1.35 万亿卢比（计划 6 万亿卢比），随后又宣布 4 万亿卢比隔夜 VRRR 回收流动性（收到投标 2.5 万亿卢比），显示其正常化流动性的意图。

• 印度市场已大致定价 10 月和 12 月各 25bp 加息、未来 12 个月共约 100bp 且有一定前置；首次加息前正是利率市场最容易超出央行最终加息幅度的时候，因此先保持中性，若 GDP 也强劲则关注战术性 fade 机会。

• 泰国：继续持有 pay Thailand 5y 与 5s10s 曲线平坦化头寸，均信心 3/5；泰国利率虽难以上行，但在全球高利率环境下下行空间也有限。

论述逻辑

• Warsh 在 Jackson Hole 的鹰派言论 → 美债前端重新定价至年底前 1.5 次加息、对伊军事打击添不确定性 → 野村美国团队基准仍是美联储按兵不动，但若 9 月意外加息，亚洲利率能否跑赢取决于油价与美元 → 已加息的韩国有望跑赢、未加息但压力上升的台湾/印度难以跑赢 → 由此布局四类交易：重新 receive 韩国 H27-5y NDIRS（4.075% 目标 3.87%）；维持 receive 5y5y HK 对 SGD（SGD 利率过低、SORA 走高、港元发行量低且 USD/HKD 未逼近 7.85）；印度因市场已定价约 100bp 加息且首次加息前易超调，先中性、待 GDP 落地找 fade 机会；泰国维持 pay 5y 与 5s10s 平坦化。

关键展望

• 关注美联储 9 月是否加息：野村基准为按兵不动；若加息，亚洲利率相对美债的跑赢与否还取决于油价与美元走势。

• 关注 BOK 10 月会议：很可能跳过加息；韩国 H27-5y NDIRS 头寸目标 3.87%，4.17% 上方需重新评估。

• 关注印度 Q2 GDP 数据：野村预测高于共识的 7.8%；若结果强劲，计划寻找战术性 fade 机会；市场目前定价 10 月与 12 月各 25bp、未来 12 个月约 100bp。

• 关注 USD/HKD 是否向 7.85 迈进、港元非金融债券发行量，以及更鹰派的 Warsh 能否短期稳定美债长端收益率以支撑港元利率跑赢其他 AEJ 市场。

推荐标的

• 韩国利率（NDIRS）：重新建立 receive H27-5y 头寸，当前 4.075%，目标 3.87%，4.17% 上方重新评估，信心 3/5；理由为 BOK 近期鸽派、10 月或跳过加息、USD/KRW 显著回落。

• 香港/新加坡利率：继续推荐 receive 5y5y HK 对 SGD（信心 3/5）；认为 SGD 利率水平（含长端）过低、增长与通胀上行、SORA 定盘走高，而 USD/HKD 未明显迈向 7.85、港元非金融债券发行量应维持低位。

• 泰国利率：继续持有 pay Thailand 5y 及 5s10s 曲线平坦化头寸，均信心 3/5；泰国利率难以上行，但全球高利率环境下下行空间亦有限。

• 印度利率：暂保持中性，不建立方向性头寸；因市场已大致定价 10 月与 12 月各 25bp、未来 12 个月约 100bp，若 Q2 GDP 强劲（预测 7.8%）则关注战术性 fade 机会。