2026-08-20 · 中泰证券 · 公司/行业基本面

有色金属行业周报2026年第33周：“债券义警”阴影重现

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摘要

中泰证券维持有色金属行业“增持”评级，核心观点为“债券义警”阴影重现：250亿美元30年期美债中标收益率达5.216%，为2001年以来最高，年内30年期收益率已有41个交易日高于5%、接近2007年全年的50天，叠加超5000亿美元AI相关融资在公司债市场密集发行、Hyperscaler CDS走高，报告建议在保持警惕的同时持续关注美债信用对立面的贵金属板块及非AI相关工业金属板块。铜方面，市场预期美国或自2027年起对精炼铜分阶段加征15%关税、2028年提至30%，COMEX较LME价差一度高出约400美元/吨、高点触及500美元，5月22日单日LME超5万吨铜被提走运往美国，创2013年以来最大集中提货，全球铜供需有望中期维持偏紧。铝方面，占全球供给9%的中东电解铝供给不确定性抬升，7月社库去化至100.7万吨，主要电解铝企业完成去杠杆后具备较高股息率。

主要观点

核心观点：“债券义警”阴影重现，美国长期债券市场正释放与海外股市反弹截然不同的信号

上周四250亿美元30年期美债中标收益率5.216%，为2001年以来最高；年内30年期收益率已有41个交易日高于5%，接近2007年全年的50天，30年期实际收益率创2008年以来最高

超5000亿美元AI相关融资正密集发行于公司债市场，Hyperscaler CDS走高值得警惕；若行业投资过度依靠信贷扩张，CDS走扩会发生在利润增速二阶导转向的时刻

铜：市场预期美国或自2027年起分阶段对精炼铜加征15%关税、2028年再提至30%；COMEX与LME价差持续走阔，前者一度高出约400美元/吨，阶段高点触及500美元

5月22日单日LME有超5万吨铜被提走运往美国，创2013年以来最大规模集中提货，美国与世界铜库存持续分化，全球铜供需有望中期维持偏紧

黄金：远不及预期的非农数据给了美联储主席沃什宽松表态空间，市场迅速调降对美联储近期加息的押注，金价反弹验证企稳回升判断；权益端矿产金估值已大幅回落至低位，具备较高赔率

铝：美伊冲突后占全球供给9%的中东电解铝供给不确定性抬升，海外供给缺口放大时期或延长；7月电解铝社会库存在传统需求淡季持续去化至100.7万吨，主要电解铝企业完成去杠杆后具备较高股息率，建议积极布局防御

新能源金属供给：2026年7月中国碳酸锂产量90850吨，同比+49.08%、环比-4.42%；氢氧化锂产量26000吨，同比+16.59%、环比+4.00%；中国镍生铁产量同比+47.15%

需求端：6月中国新能源乘用车产量147.32万辆、同比+23.56%，销量151.69万辆、同比+21.27%；7月中国制造业PMI为49.2%环比降1.10PCT，美国55.6%环比升2.30PCT，摩根大通全球制造业PMI为52.21%，全球制造业维持扩张、区域景气分化

论述逻辑

美国长债市场异动（250亿美元30年期国债中标收益率5.216%创2001年以来新高、年内41个交易日高于5%、30年期实际收益率创2008年以来最高）→“债券义警”通过抛售长债向债务主体施压 → 超过5000亿美元AI相关融资依赖信贷扩张，Hyperscaler CDS走高，若利润增速二阶导转向则CDS走扩，利率上升速度成为金融化资产的倒计时 → 因此对相关市场及板块保持警惕，转向配置美债信用的对立面（贵金属）与非AI相关工业金属 → 具体落点三条主线：铜（美国抢铜、关税预期、LME库存被提往美国致库存分化，供需中期偏紧）、黄金（沃什鸽派表态、加息押注调降、矿产金估值低位高赔率）、铝（中东9%供给不确定性、社库淡季去化至100.7万吨、高股息防御）→ 最终形成铜、金、铝三组标的的投资建议。

关键展望

美国商务部将于6月30日前提交最新的铜市场评估报告，就美国是否对精炼铜征收进口关税给出建议；市场预期2027年起分阶段加征15%、2028年提至30%

利率上升速度对已金融化资产构成倒计时，从利润二阶导转向到结束存在时间过程，需持续跟踪Hyperscaler CDS与美国长端利率走向

金价或于近期企稳回升的判断待持续验证，金价上涨过程本身在增强黄金股投资的胜率

风险提示：宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化（若大幅改善，美国通胀及美元信用风险有望明显改善，金价可能调整）；第三方数据失真；数据更新不及时

有色金属行业周报2026年第33周：“债券义警”阴影重现

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论述逻辑

关键展望

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