教育行业中报总结暨四季度投资策略：K12教培领衔修复，职教与AI教育乘势而上

摘要

国信证券发布教育行业2026年中报总结暨四季度投资策略报告，维持行业“优于大市”评级。 基本面上，2026H1教育板块收入端韧性凸显，K12教培、职业培训、基础学历教育收入同比+21%/+15%/+14%，较2025年全年进一步提速；归母净利润同比+186%/+31%/+18%（剔除好未来投资收益扰动后K12教培为+71%），业绩增速普遍高于收入增速，反映龙头聚焦主业、经营杠杆持续释放。 行情层面，7月24日至9月9日教育（申万）上涨31.1%，由中报预期与AI教育主题双轮驱动，优质龙头仍具估值修复空间。 报告以政策温差为脉络优选赛道：双减五周年监管边界愈发清晰，K12教培供给已由12.4万家压减至4082家（压减率97%），叠加K9在校生约1.56亿人、普通高中毛入学率升至63.1%的需求韧性，修复空间相对最大；职业培训监管温和且政策红利密集，“十五五”职教规划设定年均覆盖5000万人次、技术技能人才平均收入较2025年增长30%等量化目标；公考赛道则因“报考人数创新高、招录岗位收缩”剪刀差普遍承压。 长期视角下，AI教育通过标准化诊断、反馈、规划、测评等高人力环节，有望破解“大规模、低成本、个性化”的不可能三角，成为龙头提升集中度的新变量。 投资建议上，优先推荐学大教育、新东方-S、卓越教育集团等K12教培标的，其次推荐行动教育、中国东方教育等职业教育龙头，建议关注好未来、昂立教育、高途集团、传智教育，长线看好AI教育B端率先转化订单、C端效果验证后打开成长空间。

主要观点

• 行情与中报共振：7月24日至9月9日教育（申万）上涨31.1%，由中报预期与AI教育主题双轮驱动；个股层面ST豆神、传智教育、科德教育等切入AI的标的涨幅居前（图示最高区间涨幅131%），高途集团、好未来、新东方-S、学大教育等K12标的则在中报业绩支撑下实现估值修复。

• 收入端韧性凸显：2026H1 K12教培、职业培训、基础学历教育收入同比+21%/+15%/+14%，较2025年全年进一步提速；新东方-S 2026H1收入约200亿人民币左右，其改善对板块总体影响明显。

• 业绩弹性更显著：三者归母净利润同比+186%/+31%/+18%，若好未来以经调经营利润统计、剔除投资收益影响后对应为71%/31%/18%，业绩增速普遍高于收入增速，反映规模效应与经营杠杆释放。

• 以政策温差优选赛道：K12教培此前受冲击最直接、政策框架逐步清晰下预期修复空间相对最大；职业技能培训、公考不涉及义务教育、监管最温和但需按下游景气度选赛道；基础学历教育受公办扩招影响；民办高等教育期待转营取得实质性进展。

• K12需求基本盘稳固：K9阶段在校生约1.56亿人、普通高中在校生突破3000万人，普通高中毛入学率从2014年40.4%提升至2025年63.1%；2026Q2家庭将余钱用于子女培养教育的比重回升至42.7%、较一季度提升1.3pct。

• 供给极端出清叠加监管边界清晰：双减后义务教育阶段线下学科类培训机构由12.4万家压减至4082家、压减率97%；双减五周年分类管理常态化，《促进服务消费高质量发展的意见》明确教育培训消费为激发改善型消费活力的重要一环。

• K12龙头中报验证聚焦主业成效：学大教育2026H1归母净利3.01亿元/+31%、扣非归母净利3.03亿元/+43%；新东方FY2026全年净营收56.61亿美元/+15.5%、Non-GAAP经营利润+33%；卓越教育集团2026H1营收10.48亿元/+14.3%、经调整净利1.69亿元/+11.1%。

• 职业培训进入政策红利密集释放期：“十五五”职业教育发展规划（2026-2030年）设定职业培训年均覆盖5000万人次、技术技能人才平均收入较2025年增长30%等量化目标；“技能照亮前程”培训行动自2025年起连续三年开展，2025年已有超1100万人次获得补贴性职业培训。

• 职教细分龙头业绩向上：行动教育2026H1营收4.28亿元/+24.4%、归母净利1.72亿元/+30.7%创历史同期新高；中国东方教育经调整纯利5.01亿元/+20.5%、近12个月股息率7.41%；传智教育归母净利3441.81万元扭亏为盈，AI大模型开发与AI应用及智能体开发两大课程合计占收入约70%-80%。

• AI教育是龙头提升集中度的新变量：AI将诊断、反馈、规划、测评等高人力环节标准化，长期缓解“大规模、低成本、个性化”不可能三角；ToC形成多邻国类弱结果承诺订阅与严肃结果导向人机协同两条路径，ToB客户以学校、机构和政府为主、需求真实预算确定但项目制、验收与回款周期较长。

• 投资建议：维持行业“优于大市”评级，优先推荐盈利与估值双修复的K12教培（学大教育、新东方-S、卓越教育集团），其次推荐监管温和、高景气高分红的职业教育细分龙头（行动教育、中国东方教育），长线看好AI教育B端率先转化订单、C端效果验证后打开更大成长空间。

关键展望

• 行业投资评级维持“优于大市”。

• 学大教育：维持2026-2028年归母净利润预测3.20/3.84/4.42亿元，对应PE 14/12/10x。

• 新东方-S：维持FY2027-FY2029归母净利润预测5.9/6.8/7.7亿美元，对应PE 15/13/11x；FY27指引积极，借助AI降本增效，FY27利润率仍有扩张空间。

• 卓越教育集团：维持2026-28年净利润预测3.5/3.9/4.5亿元，对应PE 5/5/4x。

• 行动教育：维持2026-28年归母净利润预测3.9/4.7/5.6亿元、当前市值对应PE约17/14/12x；下半年关注排课密度提升与百校计划推进，全年不排除进一步超额完成股权激励目标。

• 中国东方教育：维持2026-2028年经调整纯利预测9.5/11.5/13.1亿元，对应PE 8x/7x/6x；公司近12个月股息率7.41%。

• 高途集团：管理层预计2026Q3净收入介于18.38亿至18.58亿元，同比增长16.4%至17.7%。

• 有道：计划于2026年9月发布多款新AI agent及模型产品。

• AI教育长线展望：看好B端产品有望在政策驱动下率先转化订单，以及C端在教学效果验证后打开更大的成长空间；民办高等教育期待转营取得更多实质性进展。

• 风险提示：政策趋严、股东减持、核心人才流失、宏观经济承压、招生人数低于预期、学费提升受阻等。

推荐标的

• 学大教育（000526.SZ）：优于大市。A股较稀缺、质地较好且纯正的K12教培龙头，受益高中人口红利窗口期、普通高中扩招与行业供给侧出清，估值处历史较底部区间；2026H1归母净利3.01亿元/+31%，2026/9/10收盘价37.42。

• 新东方-S（9901.HK）：优于大市。格局优化与效率改善共振，FY2026全年净营收56.61亿美元/+15.5%，尾部机构出清下龙头份额有望进一步集中，AI降本增效叠加估值修复弹性。

• 卓越教育集团（3978.HK）：优于大市。大湾区人口红利仍存、区域品牌与教研优势稳固、高股息属性突出；2026H1综合素养业务收入8.62亿元/+19.4%，2026/9/10收盘价2.26。

• 行动教育（605098.SH）：优于大市。企业家培训龙头，2026H1营收利润创历史同期新高，新发股权激励有望激发团队动力，重视股东回报。

• 中国东方教育（0667.HK）：优于大市。蓝领技能培训龙头，高股息（近12个月股息率7.41%），15个月学制课程放量有望对冲三年制波动并带动毛利率改善，美业新赛道初步验证成长性。

• 天立国际控股（1773.HK）：报告相对估值表中列示投资评级“优于大市”，2026/9/10收盘价0.73。

• 建议关注：好未来、昂立教育、高途集团等K12教培标的，以及AI课程转型成效显著的传智教育。