2026-10-13 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通国泰海通证券– H：新华人寿积累支持股价表现，但第三季度业绩仍然是关注的关键

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摘要

国泰海通证券H股在2026年10月12日上涨3%，且自8月31日以来下跌3%，表现分别跑赢H股中资券商同业2个百分点和6个百分点。摩根大通认为新华人寿近期持续增持是支撑其股价跑赢同业的重要推手，测算9月3日至29日期间新华人寿的买入量约占国泰海通H股成交量的34%。截至9月29日新华人寿持股比例已升至4.04%，距5%的监管审批门槛仍有增持空间，相当于可再买入约1.7亿股H股（约25亿港元），这将在短期内继续提供技术面支撑。不过，摩根大通对即将公布的2026年第三季度业绩保持谨慎，由于国泰海通的权益类投资敞口相对高于同业，在近期市场疲弱背景下其投资收益面临更大压力。短期资金面支撑可能延续其跑赢表现，但业绩公布后盈利担忧或将成为市场关注重心，近期跑赢幅度可能放缓；维持“超配”评级，目标价18.00港元。

主要观点

国泰海通H股在2026年10月12日上涨3%，自8月31日以来下跌3%，分别跑赢H股券商同业2个百分点和6个百分点。

港交所9月披露显示新华人寿第三次增持，截至9月29日持股比例升至国泰海通总股本的4.04%（占H股比例为20.24%）。

测算9月3日至29日期间，新华人寿的买入交易量约占国泰海通H股成交量的34%。

在达到5%监管审批红线前，新华人寿估算仍有空间买入约1.7亿股H股，对应市值约25亿港元；按近期节奏需约45个交易日。

新华人寿在国泰君安与海通合并前曾持股约4.8%，合并后持股被稀释至3.16%，近期的增持属于趁股价疲弱重建战略仓位。

南向资金对中资券商持股出现分化，8月31日至10月10日期间，国泰海通与中国银河的南向持股比例分别增加了1.3%与1.1%。

对2026年第三季度业绩保持谨慎，权益类投资敞口高于同业令投资收益面临更大压力，业绩公布后盈利担忧可能加剧。

公司基本面具备优势，2026年上半年在经纪和两融业务上获取了市场份额，海通证券整合协同效应有望在2026下半年及2027年显现。

论述逻辑

新华人寿因合并稀释（由约4.8%降至3.16%）而借股价疲弱持续增持至4.04% -> 增持占9月成交量约34%，且距5%审批门槛仍有约1.7亿股/25亿港元增持空间 -> 短期资金面形成明显技术支撑，股价跑赢同业 -> 但国泰海通权益投资敞口较高，三季度弱市加大自营收益压力 -> 3Q26财报公布后盈利担忧可能取代资金面成为焦点，近期跑赢态势或将趋于缓和。