高盛美国经济分析：年中通胀展望——油价与AI vs.工资与租金

原标题：Goldman Sachs US Economics Analyst：Mid~Year Inflation Outlook： Oil and AI vs. Wages and Rent

摘要

高盛在2026年6月23日发布的年中通胀展望中，分析了油价下跌和AI技术对通胀的压制作用，同时指出工资和租金上涨构成上行风险。报告预计核心PCE通胀将从当前2.8%逐步回落至2027年底的2.3%，但过程可能反复。油价假设从85美元/桶降至75美元/桶，直接拉低通胀约0.3个百分点；AI通过提高生产率每年抑制通胀0.1-0.2个百分点。然而，工资增速仍维持在4.5%，租金通胀粘性在4.0%附近，使通胀下行空间受限。高盛维持美联储将在2026年9月降息25bp的预测，但认为若通胀反弹，降息可能推迟。

主要观点

• 油价下跌是近期通胀回落的主要驱动力：报告假设2026年下半年布伦特原油均价从85美元/桶降至75美元/桶，直接降低核心PCE约0.3个百分点。
• AI技术通过提升全要素生产率每年抑制通胀0.1-0.2个百分点，主要体现在商品生产领域。
• 工资增速仍高达4.5%，远高于疫情前3.0%的水平，对服务通胀形成支撑。
• 租金通胀粘性在4.0%左右，因住房市场供需紧张，回落速度慢于预期。
• 核心PCE通胀预测：2026年底2.6%，2027年底2.3%，但存在上行风险。
• 美联储政策路径：预计2026年9月降息25bp，但若通胀数据超预期，降息可能推迟至12月。
• 商品通胀已转正，但AI降低生产成本，使商品价格涨幅受限。
• 劳动力市场仍紧张，失业率维持在3.8%，时薪环比增长0.3%。
• 供应链压力指数已降至历史低位，但地缘政治风险可能推升大宗商品价格。
• 长期通胀预期稳定在2.2%附近，但短期通胀预期受油价波动影响。

论述逻辑

高盛从油价和AI两个供给侧因素出发，认为它们将压制通胀；同时工资和租金作为需求侧因素，构成通胀粘性。油价假设下调直接降低能源成本，AI提高生产率间接抑制商品价格。但工资增长和租金上涨使服务通胀难以快速回落。因此，核心PCE虽趋势下行，但速度缓慢，且存在反弹风险。美联储因此保持谨慎，降息时点取决于数据。

关键展望

• 未来6-12个月核心PCE通胀将在2.3%-2.8%区间波动。
• 油价若进一步下跌至70美元/桶以下，通胀可能更快回落。
• AI对生产率的提升效果需更多数据验证，若超预期，通胀下行空间打开。
• 工资增速若降至4.0%以下，服务通胀压力缓解。
• 租金通胀预计在2027年上半年降至3.5%左右。
• 风险：地缘冲突推升油价、AI应用不及预期、工资-价格螺旋。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 内存价格在2025年第四季度和2026年第一季度大幅上涨，但此后停滞；因此，我们预计计算机

图2. 我们预计与AI相关的价格压力将在2026年12月前将核心PCE通胀同比推高0.4个百分点

图3. 我们预计今年住房通胀将继续放缓，反映出疲软

图4. 劳动密集型服务业工资增长放缓应提供额外

图5. 我们追踪供应链投入成本压力的工具加速

图6. 我们的持续通胀风险指标结合了关键信号

图7. 我们随后预计核心PCE通胀将在2027年12月前放缓至2.2%，因为