2026-10-03 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛 NIFTY 连续第8 周下跌3%，触及52 周低点：估值跌至6年低点；鹰派hikes by RBI ahead：9月回撤驱动因素

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摘要

报告围绕两条主线展开。其一，NIFTY 本周短交易周下跌 3%，连续第 8 周走低并触及盘中 52 周低点，自 9 月以来累计下跌 7%，为全球最弱市场之一，而 AI 权重较高的北亚市场相对坚挺；回撤由利率敏感板块领跌，autos 与 metals 下跌 5-6%，IT 与 banks 跌幅较小（1-2%），utilities、telcos、healthcare、staples 等防御板块跑赢。其二，MSCI India 远期 PE 降至 6 年低点 18.5x（较长期均值高 +0.3sd，相对 MXAPJ 溢价约 c.80%），债券收益率自 2025 年年中以来上行 90bps 部分压制估值倍数，股债收益率差已接近长期均值，相对当前印度 10Y 收益率估值接近“公允”。宏观方面，高盛经济学家预计 RBI 将启动鹰派加息周期，再加息 50bps、累计至 100bp，背景是增长超预期、核心通胀扩大与 El Niño 相关食品通胀风险。资金面上，FIIs 本周卖出 $2.5bn（年初至今 -$28bn），DIIs 买入 $3.5bn（+$69bn），9 月外资转负但内资保持强劲：8 月国内股票基金月度净流入环比增 19% 至 US$3.1bn，SIP 流入创 US$3.4bn 新高并占主动基金净流入的 90%，基金现金水平 8 月降至 $13bn。市场广度恶化，约一半 BSE200 个股接近 52 周低点（当前 49%，此前峰值约 ~60-80%）。共识盈利修正周环比持平，风格上 Value 因子跑赢、Growth 与 Size 因子跑输。

主要观点

指数表现：NIFTY 短交易周下跌 3%，连续第 8 周下跌并触及盘中 52 周低点；自 9 月以来累计下跌 7%，为全球最弱市场之一，而 AI 权重较高的北亚市场保持坚挺。

板块表现：回撤由利率敏感板块拖累，autos 与 metals 下跌 5-6%，IT 与 banks 跌幅相对较小（1-2%）；utilities、telcos、healthcare、staples 等防御板块跑赢，IT 与 autos、materials、real estate 跑输。

主题层面：能源安全、AI enablers 与旅游主题领涨，consumption、defense、Make-in-India 等内需周期主题落后。

估值：MSCI India 远期 PE 降至 6 年低点 18.5x，较长期均值高 +0.3sd，相对 MXAPJ 溢价约 c.80%。

利率与估值：债券收益率自 2025 年年中以来上行 90bps，部分压制估值倍数；股债收益率差接近长期均值，相对当前印度 10Y 收益率，MSCI India 估值接近“公允”倍数。

宏观与政策：高盛经济学家预计 RBI 鹰派加息周期在即，将再加息 50bps、累计至 100bp，背景为增长超预期、核心通胀扩大与 El Niño 相关食品通胀风险。

资金流：FIIs 本周净卖出 $2.5bn（年初至今 -$28bn），DIIs 净买入 $3.5bn（+$69bn）；9 月外资转负而内资流入保持强劲，市场技术面与 pro-risk beta 因子压低了风险偏好。

市场广度：约一半 BSE200 个股接近 52 周低点，当前比例为 49%，此前峰值约为 ~60-80%。

风格因子：Value 因子跑赢，Growth 与 Size 因子跑输。

盈利：共识盈利修正周环比持平；高盛分析师就 IT、Eternal、Indigo、Tata Tech 发布预览。

内资基金流：8 月国内股票基金月度净流入环比上升 19% 至 US$3.1bn；SIP 流入创 US$3.4bn 新高（环比 +1%）；SMID 基金流入最强、大盘基金流出，SIP 占主动基金整体净流入的 90%。

内资基金现金水平：据高盛估算，8 月内资基金现金降至 $13bn（7 月为 $14bn）。

论述逻辑

NIFTY 连续 8 周下跌、本周跌 3% 并触及盘中 52 周低点 → 报告拆解 9 月回撤的驱动因素：外资 9 月转向负值（FIIs 年初至今 -$28bn）、市场技术面与 pro-risk beta 因子压低风险偏好，广度恶化至约一半 BSE200 个股（49%）接近 52 周低点 → 利率端：债券收益率自 2025 年年中以来上行 90bps，叠加高盛经济学家预计 RBI 再加息 50bps、累计至 100bp（增长超预期、核心通胀扩大、El Niño 食品通胀风险），进一步压制估值 → 结果是 MSCI India 远期 PE 降至 6 年低点 18.5x，利率敏感板块（autos、metals、materials、real estate）领跌，防御板块（utilities、telcos、healthcare、staples）跑赢，风格上 Value 跑赢、Growth 与 Size 跑输 → 但内资流入形成对冲（DIIs 年初至今 +$69bn，8 月基金净流入 +19% 至 US$3.1bn，SIP 创 US$3.4bn 新高并占主动基金净流入 90%） → 报告结论：估值虽降至 6 年低点，但相对当前印度 10Y 收益率已接近“公允”倍数，股债收益率差接近长期均值。