高盛：现代摩比斯：机器人及自动驾驶战略调整支撑更高估值；买入（加入限制名单）

原标题：Hyundai Mobis （012330.KS）Higher multiple justified on robotics and autonomous driving strategy revamp； Buy （on CL）

摘要

高盛维持对现代摩比斯的买入评级（加入限制名单），12个月目标价710,000韩元，较当前价513,000韩元有38%上行空间。报告认为，尽管公司已出现估值重估，但当前12个月远期市盈率仍低于全球汽车零部件同业均值（11倍）。核心驱动力来自其间接持有的波士顿动力11%股权，以及向人形机器人执行器业务的转型。预计执行器业务将从2027年起贡献收入，并在2035年实现18%的营业利润率。核心业务利润率虽低于同业，但未来几年EPS增速更强。下行风险包括印度工厂火灾导致的成本通胀和自动驾驶推进慢于预期。

主要观点

• 现代摩比斯自2026年以来出现显著估值重估，12个月远期市盈率从历史低位回升。
• 公司间接持有波士顿动力11%股权（通过现代汽车集团结构），这是重估的初始催化剂。
• 尽管重估，摩比斯当前12个月远期市盈率（约7.9倍）仍低于全球汽车零部件同业均值11倍。
• 摩比斯的营业利润率（2026E/2027E分别为5.5%/5.7%）低于全球同业（如Aptiv 14.3%、Denso 11.3%）。
• 但摩比斯未来几年EPS增速强于同业，主要受执行器业务驱动。
• 报告预测执行器业务从2027年开始贡献收入（634亿韩元），2035年增至2,631亿韩元，收入占比从1%升至3%。
• 执行器业务营业利润率从2027年的-5%逐步提升至2035年的18%，带动整体OPM从5.5%升至7.0%。
• 核心业务（汽车零部件）收入预计从2025年的61,118亿韩元增至2035年的89,646亿韩元，CAGR约4%。
• 目标价基于15倍2035年预期市盈率，折现至2027年6月。
• 风险包括印度工厂火灾导致的成本压力和波士顿动力/现代汽车自动驾驶推进慢于预期。

论述逻辑

报告从估值重估现象出发，指出波士顿动力持股是初始催化剂，但当前估值仍低于全球同业。通过对比利润率，说明摩比斯核心业务利润率较低，但执行器业务有望成为转折点。报告详细预测了执行器业务的收入、利润和利润率爬坡路径，认为该业务将推动整体盈利能力和估值提升。最终基于DCF（目标P/E法）得出目标价，并列出风险因素。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但隐含关注执行器业务从2027年起的实际贡献。
• 风险因素：印度工厂火灾导致的成本通胀和自动驾驶推进慢于预期。

推荐标的

• 现代摩比斯（012330 KS）：买入（加入限制名单），12个月目标价710,000韩元，当前价513,000韩元，上行空间38%。理由：机器人及自动驾驶战略调整支撑更高估值。

关键图表

• Mobis 12m fwd P/E trend
• Boston Dynamic’s stake was the initial driver of the re-rating
• Global Auto-parts 12m fwd P/E
• OPM estimates
• Metamorphosis into a humanoid actuator player (含收入、OP、OPM预测表及趋势图)