高盛美国股票观点：盈利增长铺就通往更高回报的颠簸之路

原标题：Goldman Sachs US Equity Views：Earnings growth paves a bumpy path to higher returns

摘要

高盛认为美国股市盈利增长将推动未来回报，但路径充满颠簸。报告指出，尽管近期市场波动，盈利基本面依然稳健，预计2026年标普500指数盈利增长约10%。然而，通胀粘性、利率维持高位以及地缘政治风险可能引发阶段性回调。高盛维持对美股的超配评级，但建议投资者关注质量因子和防御性板块。报告强调，盈利增长是回报的主要驱动力，但估值扩张空间有限。

主要观点

• 盈利增长是未来回报的核心驱动力，预计2026年标普500盈利增长约10%。
• 通胀粘性可能导致美联储维持高利率更长时间，压制估值。
• 地缘政治风险（如贸易摩擦）可能加剧市场波动。
• 建议超配美股，但需关注质量因子（高ROE、低杠杆）。
• 防御性板块（医疗、公用事业）在波动中表现相对稳健。
• 科技股盈利增长仍强劲，但估值已高，需精选个股。
• 小盘股受益于国内经济韧性，但利率敏感度更高。
• 回购活动保持活跃，支撑每股盈利增长。
• 盈利修正趋势仍为正，但幅度放缓。
• 市场对2026年盈利预期已部分反映，上行空间有限。

论述逻辑

高盛从宏观和微观两个层面展开：宏观上，通胀粘性和高利率环境限制估值扩张，但盈利增长（由经济韧性、企业效率提升和回购驱动）提供支撑；微观上，各板块盈利修正趋势分化，科技和医疗板块盈利上调，而消费和工业板块面临压力。结论是盈利增长足以推动指数温和上涨，但波动加大，需通过质量因子和防御配置管理风险。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但暗示若通胀超预期或地缘风险升级，市场可能面临5-10%的回调。高盛未提供具体目标价或评级调整时间。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 持续的盈利增长应推动股市持续上行

图2. 盈利预期已超过近期股市表现；标普500指数价格与盈利的年初至今变化

图3. 盈利强势推动人工智能基础设施板块年初至今跑赢大盘

图4. 当前股市估值、集中度及近期回报处于...

图5. 投机交易指标远低于...；IPO活动相对温和

图6. 近期盈利上修数量超过下修

图7. 经济减速通常预示较小...；股市通常在数月内横盘整理

图8. 盈利上修最强的股票...；增量市值与增量...