美国银行：美银 华虹宏力（1347.HK）：晶圆出货与ASP持续改善，但估值仍显高估，重申“跑输大盘”

摘要

华虹宏力2026年二季度销售额达7.18亿美元，同比增长27%，环比增长9%，超出此前指引区间及美国银行预期。 得益于AI与汽车应用驱动，公司晶圆出货量增长6%，平均售价（ASP）环比提升3%，运营利润自2023年四季度以来首次转正。 尽管三季度指引显示销售与毛利率将进一步改善，但考虑到Fab 9A/9B产能释放带来的折旧压力，预计2027年盈利能力提升有限。 美国银行认为当前超过4倍的市净率（P/B）估值过高，重申“跑输大盘”评级，并将目标价调整为69.00港元。

主要观点

• 二季度业绩超预期，运营利润实现扭亏

• AI与汽车应用推动成熟制程需求稳健

• 预计2026/2027年产能利用率维持高位

• 三季度ASP预计环比增长约5%

• 折旧压力限制2027年利润率改善空间

• 当前估值水平难以支撑

论述逻辑

• 二季度晶圆出货量与ASP双双改善（受AI/汽车需求驱动） -> 推动运营利润转正 -> 尽管三季度指引乐观，但Fab 9A/9B产能扩张带来的折旧成本上升将压制未来盈利能力 -> 现有ROE水平无法支撑超过4倍的P/B估值 -> 维持“跑输大盘”评级。

关键展望

• 三季度营收指引为7.7亿-7.8亿美元，毛利率指引为16%-18%

• 预计2026/2027年ASP年均增长7%

• 2027年盈利能力预测：GPM 20%左右，OPM 6-7%，ROE 4-5%

推荐标的

• 华虹宏力（1347.HK）：跑输大盘（Underperform），目标价69.00港元

关键图表

图1. 华虹——按晶圆尺寸划分的季度销售额及同比增速

图2. 华虹——分业务环比增长（2026年第二季度）

图3. 华虹半导体——资本开支与经营性现金流对比

图4. 华虹半导体——我们的预测与市场一致预期对比

图5. 华虹半导体——晶圆出货量/ASP假设

图6. 华虹半导体——现金流量表

图7. 缩写与全称对照：AI——人工智能