华创证券 陈海椰 徐康 曾广荣 公司研究 业绩点评 阳光保险（06963）：2026年中报点评：投资+所得税下降驱动，业绩增速亮眼

摘要

华创证券点评阳光保险（06963.HK）2026年中报，维持“推荐”评级，目标价4.9港元，报告发布时股价3.45港元。 2026H1集团归母净利润同比+38.5%至46.94亿元，归母净资产618.71亿元、较上年末-4.4%，业绩高增主要来自投资贡献与实际所得税率下降。 寿险NBV同比+16.4%至46.6亿元，新单保费同比+63.5%至310.78亿元，个险（+67.6%）与银保（+83.4%）双轮驱动、银保新单占比76%，但分红险转型（分红险保费+272.3%、占比升至37%）下NBV margin预计有所下行。 财险原保费同比-6.5%至236.2亿元，主因停止新增融资类保证险业务（剔除后+5.3%），COR同比-0.1pct至98.7%、车险COR降至97.5%。 投资端年化净/总/综合投资收益率3.1%/3.6%/2.3%（同比-0.7pct/-0.4pct/-2.8pct），但总投资收益金额同比+16.2%至124.34亿元；投资资产6677.62亿元、较上年末+4.3%，债券占比升至53.8%、股票与基金合计占比降至13.1%。 集团综合/核心偿付能力充足率185%/132%，较上年末-11pct/-4pct。 基于上半年业绩快增，华创上调2026-2028年EPS预测至0.6/0.61/0.68元，按人身险0.3xPEV、财产险0.5xPB、其他业务0.6xPB分部估值对应目标价4.9港元。

主要观点

• 业绩总览：2026H1归母净利润同比+38.5%至46.94亿元，归母净资产618.71亿元、较上年末-4.4%，驱动来自投资贡献与实际所得税率下降

• 寿险NBV同比+16.4%至46.6亿元，新单保费同比+63.5%至310.78亿元，个险渠道+67.6%、银保渠道+83.4%双轮驱动，银保新单占比达76%

• 报告预计NBV margin有所下行，或受分红险转型影响：分红险保费同比+272.3%，总保费占比同比+25pct至37%

• 财险原保费同比-6.5%至236.2亿元，主因2026年停止新增融资类保证险业务，剔除该影响后同比+5.3%；车险保费-1.5%，家用车占比+1.3pct、新能源车险+2.8pct

• 投资收益率同比下行：年化净/总/综合投资收益率3.1%/3.6%/2.3%，同比-0.7pct/-0.4pct/-2.8pct；但从绝对金额看总投资收益同比+16.2%至124.34亿元，预计构成业绩增长驱动因素之一

• 集团偿付能力有所下行：综合/核心偿付能力充足率185%/132%，较上年末-11pct/-4pct；寿险综合/核心为161%/111%（-9pct/+1pct），产险为241%/171%（+4pct/-1pct）

• 估值与评级：给予2026年人身险0.3xPEV、财产险0.5xPB、其他业务（以资管为主）0.6xPB，对应目标价4.9港元（港币兑人民币0.86），维持“推荐”评级

• 风险提示：政策变动、权益市场波动、利率震荡下行、改革不及预期、自然灾害频繁

论述逻辑

• 负债端起点：个险（+67.6%）与银保（+83.4%）双渠道驱动新单保费同比+63.5%至310.78亿元，推动NBV同比+16.4%至46.6亿元；分红险转型使分红险占比升至37%，同时预计NBV margin有所下行

关键展望

• 维持阳光保险“推荐”评级，目标价4.9港元（报告发布时股价3.45港元）；按华创评级体系，“推荐”指预期未来6个月内超越基准指数10%－20%

• 下半年业绩基数处于同业中等水平，高FVOCI的股票投资风格或使公司受市场波动影响相对较小

• 长期看，公司投资端风格稳健，相对具备低利率环境下的经营韧性，持续关注负债端成本优化与结构调整

• 风险提示：政策变动、权益市场波动、利率震荡下行、改革不及预期、自然灾害频繁

推荐标的

• 阳光保险（06963.HK）：维持“推荐”评级，目标价4.9港元，现价3.45港元。理由：投资贡献+实际所得税率下降驱动业绩高增；按2026年分部估值（人身险0.3xPEV、财产险0.5xPB、其他业务以资管为主0.6xPB）定价，港币兑人民币0.86；华创预测2026-2028年EPS为0.6/0.61/0.68元，对应市盈率5.3/5.3/4.7倍、市净率0.6/0.6/0.5倍；公司总市值396.80亿港元、每股净资产5.06元