杜向阳 汤泰萌 公司研究 映恩生物 B（09606）：授权渐入佳境，引领ADC+下一代IO治疗新范式

摘要

西南证券发布报告指出，映恩生物凭借四大ADC技术平台与丰富的创新管线，已与BioNTech、GSK、百济神州等六家全球合作伙伴达成多项海外授权合作，交易总金额超过60亿美元。 公司核心产品DB-1303（HER2 ADC）于2026年4月上市申请获受理，为首个申报上市的创新药，并在2L HER2乳腺癌的III期临床试验中达到mPFS主要终点。 DB-1311（B7H3 ADC）目前处于临床III期，展现出ADC+下一代IO联合治疗的潜力，其在mCRPC患者中的I期更新数据显示中位rPFS达11.3个月，OS为22.5个月。 此外，DB-1305、DB-1310、DB-1312等多款药物正处于关键临床阶段并披露积极疗效数据。 财务预测方面，预计公司2026-2028年营业收入分别为15.5、19.7和21.6亿元。 当前股价为182.60港元。

主要观点

• 映恩生物与全球多家制药巨头达成授权合作，交易总金额突破60亿美元。

• DB-1303作为公司首款申报上市的创新药，其HER2阳性乳腺癌III期临床已达到主要终点。

• DB-1311处于临床III期阶段，正探索ADC+IO 2.0联合治疗，其多线治疗mCRPC数据亮眼。

• DB-1310是全球临床领先的HER3 ADC，在EGFR突变NSCLC患者中展现积极疗效。

• DB-1305目前处于临床II期，其联合Pumitamig一线治疗TNBC的II期临床结果展现优异抗肿瘤活性。

• DB-1312已授权百济神州，其1a期剂量递增研究在晚期实体瘤中展现良好疗效和安全性。

• DB-2304是全球唯一处于临床阶段的BDCA2 ADC药物，用于治疗系统性红斑狼疮等。

• 公司基于四大领先ADC技术平台持续产出创新资产。

论述逻辑

• 依托四大ADC技术平台，孵化出10项临床阶段资产（如DB-1303、DB-1311等），凭借优秀的管线数据与全球药企达成超60亿美元海外授权，形成持续的里程碑及合作收入，预计2026-2028年营收达15.5至21.6亿元。

关键展望

• DB-1303预计于2027年上市，预测2027-2028年市占率为0.5%和4.5%。

• 公司已于2026年5月通知BioNTech行使DB-1311/BNT324美国市场独家成本及利润/亏损分担选择权，将共同分担商业化利润与亏损。

• 面临研发、商业化、市场竞争加剧、药品降价及医药行业政策等多重风险。

推荐标的

• 映恩生物-B（9606.HK），当前价182.60港元，目标价未明确给出（显示为——港元）。