瑞银证券 上海家化 600315 H126扣非净利润同比增长59％

摘要

瑞银证券就上海家化（600315.SS）H126业绩发布快评：公司扣非净利润3.517亿元，同比+58.9%，略超VA一致预期的+58.5%；收入38亿元，同比+9%，略低于一致预期的+9.7%；其中Q226扣非净利润8,610万元，同比+195.6%，收入20亿元，同比+12.4%。 瑞银将利润改善归因于供应链效率提升、持续降本增效及高毛利美妆产品占比提升，同时联营企业投资收益、美国关税退税、政府补贴等一次性项目亦有贡献。 因扣非净利润基本符合预期，瑞银预计投资者初步反应偏中性。 瑞银维持12个月卖出评级，基于DCF的目标价14.30元，较2026年8月19日收盘价17.23元对应预测股价涨幅-17.0%，在市场回报率假设6.8%下预测超额回报率-23.8%。 瑞银2026-2028E稀释后EPS预测为0.48/0.56/0.64元，均低于市场预测的0.54/0.71/0.85元，对应2026E市盈率35.7倍、市净率1.6倍。 管理层将于8月20日北京时间上午11点召开业绩电话会议。 量化研究回顾显示，未来3个月无催化剂，未来六个月行业结构打2分（1=恶化、5=改善）。

主要观点

• H126扣非净利润3.517亿元、同比+58.9%，略超VA一致预期（+58.5%）；收入38亿元、同比+9%，略低于一致预期（+9.7%），整体基本符合预期。

• Q226单季扣非净利润8,610万元，同比+195.6%；单季收入20亿元，同比+12.4%。

• 利润改善的经营性因素：供应链效率提升、持续的降本增效举措以及高毛利美妆产品占比提升。

• 一次性项目亦助推利润：联营企业投资收益、美国关税退税以及政府补贴和其他收入增加。

• 因扣非净利润基本符合预期，瑞银预计投资者初步反应偏中性。

• 维持12个月卖出评级，目标价14.30元（DCF法），现价17.23元（2026年8月19日）；预测股价涨幅-17.0%、预测股息收益率0.0%、预测股票回报率-17.0%，市场回报率假设6.8%下预测超额回报率-23.8%。

• 瑞银盈利预测低于市场：2026E稀释后EPS 0.48元（市场0.54元）、2027E 0.56元（0.71元）、2028E 0.64元（0.85元）。

• 财务预测与估值：瑞银预计2026-2028E营业收入6,815/7,315/7,778百万元、净利润324/379/432百万元（2024年为亏损833百万元）；对应市盈率（UBS稀释后）35.7/30.6/26.8倍，市净率（12/26E）1.6倍。

• 公司背景：国内日化行业中少有的能与跨国公司开展全面竞争的本土企业，旗下拥有“六神”“佰草集”“美加净”等知名品牌，具备国际化研发和品牌管理能力。

• 就公司展望/预测是否变化，报告仅提示管理层将于8月20日北京时间上午11点召开业绩电话会议。

• 风险提示：下行风险包括经济放缓致行业需求转弱、新产品和新品牌销售不及预期、竞争对手加大营销促销与研发、产品质量/安全问题或大规模召回的负面报道；上行风险包括新品销售超预期、渠道调整和产品转型快于预期、消费者对本土品牌偏好改善超预期。

• 量化研究回顾：未来六个月行业结构打2分（1=恶化、5=改善）、监管/政府环境3分；过去3-6个月公司情况3分；下一期EPS更新预计与一致预期相符（3分）、盈利风险上下行均衡（3分）；未来3个月无催化剂。

论述逻辑

• H126扣非净利润3.517亿元（+58.9%）与VA一致预期（+58.5%）基本一致、收入38亿元（+9%）略低于预期（+9.7%）→ 利润改善来自供应链效率提升、降本增效与高毛利美妆占比提升，并有联营投资收益、美国关税退税、政府补贴等一次性项目贡献 → 因业绩基本符合预期，预计投资者初步反应偏中性 → 但瑞银自身EPS预测持续低于市场（2026E 0.48元 vs 市场0.54元），基于DCF的目标价14.30元低于现价17.23元，预测超额回报率-23.8% → 维持12个月卖出评级。

关键展望

• 管理层将于2026年8月20日北京时间上午11点召开H126业绩电话会议，公司最新展望以会上沟通为准。

• 12个月卖出评级、DCF目标价14.30元；预测股价涨幅-17.0%、预测股息收益率0.0%、预测股票回报率-17.0%，预测超额回报率-23.8%。

• 量化研究回顾：未来3个月无催化剂；下一期EPS更新预计与市场一致预期相符（3分），盈利风险上下行均衡（3分）。

• 下行风险：经济放缓导致行业需求转弱、新产品和新品牌销售不及预期、竞争对手加大营销促销与研发致竞争加剧、产品质量/安全问题或大规模召回的负面报道；上行风险：新品销售超预期、渠道调整和产品转型快于预期、消费者对本土品牌偏好改善超预期。

• 评级历史显示，2024年10月21日以来的历次评级均为卖出，最近一次评级动作日期为2026年4月7日（股价20.71元、目标价14.30元）；此前2023年5月至2024年3月为中性。

推荐标的

• 上海家化（600315.SS）：12个月评级卖出，目标价14.30元（DCF法），现价17.23元（2026年8月19日）；理由：预测股价涨幅-17.0%、预测超额回报率-23.8%，且瑞银2026-2028E EPS预测（0.48/0.56/0.64元）低于市场一致预期（0.54/0.71/0.85元）。