李超 林成炜 靳风 陈冀 宏观经济 中国经济 2026年7月财政数据解读：收入明显加速，支出仍待发力

摘要

报告解读2026年7月财政数据，核心判断是财政运行正由“收入承压、支出靠前”转向“收入修复、支出等待提速”，下半年财政脉冲有可能增强，但要依靠中央加杠杆、债券资金落地和财政金融协同。 税收高增主要来自企业所得税（7月单月约+21.8%，含季度预缴因素）、证券交易印花税（累计+99.2%、7月单月+109%）与个人所得税（7月单月+25.9%，资本类所得贡献近五成），并叠加金税四期“征管增效”（1-7月77家上市公司补税费合计约87亿元）。 但支出端未同步发力：1-7月一般公共预算支出仅增长1.3%，7月单月基本持平，基建、生态治理等易形成实物工作量的支出尚未明显加快。 地方财力边际企稳，1-7月地方一般预算本级收入与地方政府性基金收入合计约9.53万亿元、同比下降约2.6%，7月单月约增长0.4%，税收增收首次基本抵消土地收入下降；但土地出让收入累计仍下降30.8%，土地财政依旧是最大拖累。 广义财政收入同比增长1.9%、支出下降3.1%（剔除中央政府性基金支出后约-1.1%），收支缺口同比收敛17.3%，广义收入完成度58.1%明显好于支出完成度49.7%。 报告预计一般公共预算收入可提前完成全年预算，财政金融协同新政策将于今年下半年推出；对市场而言，财政对三季度经济的拉动可能弱于四季度，债券供给增加与支出提速将限制长端利率单边下行空间，权益端政策更有利于消费贴息、设备更新、科技创新、中央重大项目和国有大行资本补充而非依赖基建刺激。

主要观点

• 收入端明显改善且由税收驱动：7月一般公共预算收入单月同比增长约11.7%，税收收入约增长13.9%，非税收入下降约5.4%，收入质量有所提升；1-7月收入增速由上半年的4.7%提高到5.8%。

• 分税种看，企业所得税是收入加速的重要来源：累计增长7.2%、7月单月约增长21.8%，但存在季度预缴特征、不能简单外推；证券交易印花税累计增长99.2%、7月单月增长109%；国内增值税累计增长6.1%、7月单月约6.7%；进口环节增值税和消费税累计增长12.3%、7月单月增长15.3%。

• 个人所得税高增且结构清晰：累计增长14.9%、7月单月增长25.9%；资本类所得贡献度近五成，限售股转让个税同比增长97.6%、利息股息红利所得增长15.2%；科学研究和技术服务业、有色金属冶炼个税分别增长15%和40.8%；年收入前1%的人缴纳个税占总量五成以上、前10%占九成左右。

• 金税四期带来“征管增效”：1-7月77家上市公司披露补税费合计约87亿元、较去年同期明显增多，补税主体覆盖央国企和民企；执法覆盖面扩大，医美、黄金珠宝、教育培训、煤炭、建材和零售等行业处罚案例明显增多。

• 地方财力边际企稳但尚未实质性改善：1-7月地方一般公共预算本级收入增长3.3%、地方政府性基金本级收入下降24.8%，两者合计约9.53万亿元、同比下降约2.6%（上半年为-3.1%）；7月单月两项合计约增长0.4%，税收增收首次基本抵消土地收入下降。

• 土地财政仍是最大拖累：土地出让收入累计下降30.8%、7月单月仍下降约27.1%；契税累计下降14.5%、土地增值税下降15.3%，房地产交易和开发链条仍弱；房产税、城镇土地使用税分别增长6.7%和3.5%，属存量持有环节税收，不能替代土地出让收入。

• 央地分化延续：1-7月中央一般公共预算收入增长9.1%、地方仅增长3.3%；中央本级支出增长6.2%、地方支出仅增长0.5%，继续体现“中央财力较强、地方支出受约束”格局。

• 预算完成度分化：广义财政收入完成度58.1%（与时间进度基本匹配）、支出49.7%（落后时间进度）；一般公共预算收入完成度65.1%、实现年度目标问题不大，支出完成度54.3%；专项债发行完成度54.6%；政府性基金收入、支出完成度仅31.4%和38.3%，进度明显滞后、后续可能持续低于年初安排。

• 政策取向明确：一般预算收入已形成较大缓冲、预计可提前完成全年预算，一般预算支出需要明显加速；在土地收入仍下降30%左右情况下，政府性基金收入完成全年预算难度较大，其支出必须依靠专项债、超长期特别国债等债券资金集中落地；财政部明确正在研究制订财政金融协同新政策并于今年下半年推出。

• 资产价格含义：财政对三季度经济的拉动可能弱于四季度；债券供给增加和支出提速会限制长端利率单边下行空间；权益市场政策更有利于消费贴息、设备更新、科技创新、中央重大项目和国有大行资本补充，而不是依赖基建刺激。

论述逻辑

• 数据起点：7月财政呈现“收入加速、支出停滞”组合——收入单月同比约+11.7%、税收约+13.9%，而支出7月单月基本持平、1-7月仅+1.3%，报告据此判断财政运行由“收入承压、支出靠前”转向“收入修复、支出等待提速”。

• 支出归因：财政支出向“投资于人”和民生倾斜（社保+7.0%、卫生健康+9.8%），但基建、生态治理、城乡建设等容易形成实物工作量的支出尚未明显加快，付息+5.2%等刚性支出挤占可支配空间，因此收入改善转化为总需求增长仍有时滞。

• 结构矛盾：土地出让收入累计-30.8%仍是最大拖累，地方两项收入合计-2.6%、7月单月+0.4%仅属边际企稳而非实质改善；叠加央地分化（中央收入+9.1% vs 地方+3.3%），报告推论下半年发力必须依靠中央加杠杆、债券资金落地和财政金融协同。

• 结论推演：完成度数据（广义收入58.1% vs 支出49.7%）显示收入已形成较大缓冲、支出落后时间进度，因此下半年支出需要也大概率加速；但债券发行到资金拨付、项目开工、形成实物工作量仍有时滞，推出财政对三季度拉动弱于四季度；对应市场判断为长端利率单边下行空间受限，权益政策利好消费贴息、设备更新、科技创新、中央重大项目与国有大行资本补充而非基建刺激。

关键展望

• 下半年财政支出增速大概率回升，但从债券发行到资金拨付、项目开工和形成实物工作量仍有时滞，财政对三季度经济的拉动可能弱于四季度。

• 财政部已明确正在继续研究制订财政金融协同的新政策和新举措，并于今年下半年推出，同时保留根据经济运行情况出台增量政策的空间。

• 全年预算完成展望：一般公共预算收入完成度65.1%、预计可提前完成全年预算；在土地收入仍下降30%左右的情况下，政府性基金收入完成全年预算难度较大，其支出必须依靠专项债、超长期特别国债等债券资金集中落地。

• 债券市场展望：当前财政“收入强”说明税基名义增长正在改善，“支出弱”是政策效能尚未释放而非没有能力支出；后续债券供给增加和支出提速，会限制长端利率单边下行空间。

• 权益市场展望：政策更有利于消费贴息、设备更新、科技创新、中央重大项目和国有大行资本补充，而不是依赖基建刺激。

• 风险提示：一是专项债、特别国债和转移支付资金形成实际支出及实物工作量不及预期；二是财政金融协同增量政策出台时点或力度不及预期；三是货币政策和债券供给变化导致资产价格表现偏离判断。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本篇为宏观财政数据解读报告，未覆盖个股与评级）。

• 报告仅给出权益市场方向性提示：政策更有利于消费贴息、设备更新、科技创新、中央重大项目和国有大行资本补充，而不是依赖基建刺激（未涉及具体公司）。