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海通国际证券 Lin Yang 行业研究 行业定期 计算机周观点第56期：DeepSeek上线V4Flash补齐视觉能

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摘要

海通国际计算机行业双周报第56期聚焦三大产业信号：8月21日DeepSeek上线实验版视觉模型DeepSeek-V4-Flash-Vision-Exp，为V4系列首个直接支持图片输入的视觉模型，支持1M上下文、最高384K输出，且视觉能力已接入DeepSeek Harness打通Agent工作流。 阿里云外部商业化收入同比增长45%，AI云与算力分部经调整EBITA同比增长133%、利润率升至12%，AI相关产品季度收入达123.76亿元、连续第十二个季度实现三位数同比增长，但AI实验室与应用业务经调整EBITA亏损138.61亿元，呈现基础设施商业化快于应用层盈利兑现的分化。 芯片侧平头哥真武芯片已在20多个行业、超650家外部客户商用，大规模AI数据中心交付周期压缩至100天。 8月19日国家发改委研究建立算力网、新型电网、新一代通信网2+3+N协同机制，有望推动算力网络及配套电力、通信基础设施建设提速。 报告重点标的为寒武纪、海光信息、浪潮信息、海康威视、赛意信息、中科曙光、汉朔科技、合合信息、金山办公、科远智慧，并附2025-2027年EPS与PE预测表（数据截至2026年8月21日）。 风险提示为技术发展不及预期、公司业务拓展不及预期。

主要观点

  • DeepSeek于8月21日上线实验版视觉模型DeepSeek-V4-Flash-Vision-Exp，为V4系列首个直接支持图片输入的视觉模型，支持1M上下文、最高384K输出，并兼容JSON Output、Tool Calls、Responses API及Anthropic API。
  • 新模型API价格与V4 Flash保持一致，图片按尺寸转换为Token后与文本统一计费。
  • 视觉能力已接入DeepSeek Harness，截图、网页图片、报错界面、图表及软件UI等视觉信息可进入Agent工作流，DeepSeek正由纯文本能力向视觉感知延伸，补齐多模态Agent的感知入口与完整执行链。
  • 阿里云外部商业化收入同比增长45%，AI云与算力分部经调整EBITA同比增长133%，利润率升至12%。
  • AI相关产品季度收入达到123.76亿元，连续第十二个季度实现三位数同比增长。
  • 平头哥已形成GPU、CPU及网络芯片的全栈自研体系，真武芯片通过阿里云在20多个行业、超650家外部客户实现商业化应用，大规模AI数据中心交付周期压缩至100天。
  • AI实验室与应用业务本季度经调整EBITA亏损138.61亿元，主要受AI能力投入及千问APP推理成本增加影响，反映AI基础设施商业化速度明显快于应用层盈利兑现。
  • 8月19日国家发改委召开“六张网”重大项目协调调度机制会，研究建立算力网、新型电网、新一代通信网“2+3+N”协调机制，即2家电网企业、3家电信运营商与N家算力相关企业协同推进重大项目建设。
  • 国家电网、南方电网、中国电信、中国联通、中国移动及算力相关企业参与会议，发改委、工信部、国家能源局相关司局参会，算力、电力与通信基础设施统筹协调机制进一步完善。
  • 重点标的十家：寒武纪、海光信息、浪潮信息、海康威视、赛意信息、中科曙光、汉朔科技、合合信息、金山办公、科远智慧。
  • 盈利预测表显示寒武纪2026E EPS 8.73元、PE 118.58倍，2027E EPS 18.49元、PE 55.97倍；海光信息2026E EPS 1.93元、PE 127.72倍（收盘价与市值数据为2026年8月21日）。
  • 风险提示：技术发展不及预期，公司业务拓展不及预期。

论述逻辑

  • 事件催化→产业验证→政策强化→投资结论的链条：DeepSeek上线V4 Flash视觉模型并接入Harness，补齐多模态Agent感知入口与完整执行链→阿里云外部收入+45%、AI产品收入连续十二个季度三位数增长、AI云与算力EBITA +133%，验证AI基础设施商业化加速→但AI应用层经调整EBITA亏损138.61亿元，形成“基础设施先行、应用持续投入”的分化特征→发改委“2+3+N”机制完善算力、电力、通信跨网统筹，有望推动算力网络及配套基础设施建设提速→由此落脚到算力芯片、服务器及计算机应用板块的十家重点标的。

关键展望

  • “2+3+N”协同机制建立后，算力、电力与通信基础设施统筹协调进一步完善，有望推动算力网络及配套电力、通信基础设施建设提速。
  • DeepSeek正由纯文本能力向视觉感知延伸，进一步补齐多模态Agent的感知入口与完整执行链，模型、工具与Agent执行链进一步打通。
  • 报告给出2026E/2027E盈利预测（如寒武纪2027E EPS 18.49元、PE 55.97倍），但本期正文未给出个股目标价或评级调整。
  • 风险提示：技术发展不及预期，公司业务拓展不及预期。

推荐标的

  • 寒武纪：重点标的（本期未标注个股评级），收盘价1,035.00元、总市值6,508.64亿元，2026E EPS 8.73元、PE 118.58倍，2027E EPS 18.49元、PE 55.97倍。
  • 海光信息：重点标的，收盘价246.21元、总市值5,722.75亿元，2026E EPS 1.93元、PE 127.72倍，2027E EPS 2.92元、PE 84.23倍。
  • 浪潮信息：重点标的，收盘价76.35元、总市值1,121.18亿元，2026E EPS 2.74元、PE 27.84倍，2027E EPS 3.72元、PE 20.53倍。
  • 海康威视：重点标的，收盘价34.40元、总市值3,152.72亿元，2026E EPS 1.89元、PE 18.18倍，2027E EPS 2.16元、PE 15.93倍。
  • 赛意信息：重点标的，收盘价26.84元、总市值109.62亿元，2026E EPS 0.29元、PE 92.01倍，2027E EPS 0.44元、PE 60.77倍。
  • 中科曙光：重点标的，收盘价84.11元、总市值1,812.51亿元，2026E EPS 1.97元、PE 42.70倍，2027E EPS 2.46元、PE 34.19倍。
  • 汉朔科技：重点标的，收盘价41.44元、总市值175.04亿元，2026E EPS 1.44元、PE 28.78倍，2027E EPS 1.94元、PE 21.38倍。
  • 合合信息：重点标的，收盘价93.94元、总市值184.12亿元，2026E EPS 2.92元、PE 32.13倍，2027E EPS 3.71元、PE 25.31倍。
  • 金山办公：重点标的，收盘价240.50元、总市值1,115.95亿元，2026E EPS 5.62元、PE 42.82倍，2027E EPS 5.67元、PE 42.38倍。
  • 科远智慧：重点标的，收盘价27.27元、总市值65.45亿元，2026E EPS 1.72元、PE 15.82倍，2027E EPS 2.16元、PE 12.61倍。另披露本公司为海光信息、金山办公、寒武纪的做市券商。

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