通胀数据快评：输入性反弹主导下物价环比由降转涨

摘要

2026年8月全国CPI同比上涨0.8%（前值0.5%）、环比上涨0.4%，PPI同比上涨3.8%（前值3.5%）、连续第6个月正增长且环比由-0.7%转为+0.4%，物价环比由降转涨，核心驱动是输入性因素反转。 CPI端，国际油价反弹带动能源价格同比涨幅由0.6%扩大至4.1%、对CPI同比上拉约0.28个百分点，汽油单项拉动CPI环比+0.21pp，黄金饰品同比+33.6%、环比+7.6%为环比转正的第二大单项贡献，AI消费电子（平板电脑同比+21.5%、计算机+19.6%、移动电话机+11.0%）涨价传导持续深化；但核心CPI环比仅+0.1%（前值+0.3%），内生需求修复偏温和，食品端猪肉同比-11.8%仍是最大单一下拉、降幅收窄1.5个百分点。 PPI端，石油开采环比+10.4%等四个行业合计拉动环比+0.31pp构成主体，采掘工业同比+17.8%领涨而生活资料同比-0.5%，PPI-CPI剪刀差维持3.0个百分点，显示本轮上行由供给与输入性因素主导。 报告预计PPI同比短期在3%-4%区间震荡、全年涨幅2%左右（1-8月累计2.0%），CPI维持0.5%-1.0%温和偏低区间、全年0.8%-1.0%左右，反弹持续性取决于国际大宗商品价格能否维持高位，风险为海外政策不确定性与外部需求下滑。

主要观点

• 8月通胀数据整体反弹：CPI同比上涨0.8%、环比上涨0.4%，PPI同比上涨3.8%、环比上涨0.4%，输入性因素反转形成支撑

• 能源是本月CPI环比与同比反弹的绝对主导：能源价格同比涨幅由0.6%扩大至4.1%、上拉CPI同比约0.28个百分点，汽油环比由-10.7%转为+7.2%、同比+9.3%，单项影响CPI环比+0.21pp

• 核心CPI环比由+0.3%回落至+0.1%（同比回升至1.0%，前值0.9%），剔除能源与食品后的内生需求修复仍偏温和

• 食品底部企稳信号夯实：食品同比-1.4%、降幅收窄0.1个百分点，猪肉同比-11.8%（降幅收窄1.5个百分点）仍是食品项最大单一下拉，猪肉、鲜菜、鸡蛋三项合计影响CPI环比+0.12pp，但趋势性回升仍需观察产能去化与天气扰动后的回落风险

• AI驱动的消费电子升级是最大亮点：平板电脑同比+21.5%、计算机+19.6%、移动电话机+11.0%，环比合计拉动CPI+0.03pp，AI从算力基建向消费端产品升级的价格传导持续深化

• 黄金饰品同比+33.6%（涨幅扩大9.0个百分点）、环比由-2.6%转为+7.6%，单项影响CPI环比+0.04pp，是本月CPI环比转正的第二大单项贡献

• 服务价格环比+0.1%（涨幅回落0.3个百分点），暑期出行脉冲临近尾声，交通工具租赁+3.3%、飞机票+3.0%、宾馆住宿+1.0%涨幅较7月明显收敛，8月后服务价格面临季节性回落

• PPI环比转正的首要驱动是输入性因素：石油开采环比+10.4%、精炼石油产品制造+4.1%、有机化学原料制造+0.9%、有色金属冶炼和压延加工业+0.8%，四行业合计影响PPI环比+0.31pp，与7月石油开采-11.8%相比石化链条由深跌转为普涨

• 季节性支撑与地产链拖累并存：迎峰度夏叠加煤矿安全生产整治限产推动煤炭开采和洗选业环比+2.8%、电力供应+1.4%；高温降雨拖累建筑施工，黑色金属冶炼环比-0.9%、非金属矿物制品业-0.2%

• 生产资料与生活资料分化加剧：采掘工业同比+17.8%、原材料+6.7%、加工+3.1%涨幅逐层递减呈成本推动型结构，生活资料同比-0.5%、仅耐用消费品+1.2%上涨；PPI-CPI剪刀差维持3.0个百分点，出厂-购进剪刀差约-2.0个百分点（出厂+3.8%、购进+5.8%）

• 本轮厄尔尼诺持续增强、正形成超强厄尔尼诺事件，糖、棕榈油、小麦等国际定价农产品期货价格已明显上行，但尚未形成实质供需缺口，对国内CPI的传导仍停留在预期层面

• 风险提示为海外经济体政策不确定性与外部需求下滑

论述逻辑

• 8月CPI同比回升至0.8%、PPI同比扩大至3.8%且环比由-0.7%转为+0.4% → 分项拆解显示国际油价反弹带动能源/汽油（单项拉动CPI环比+0.21pp）与石油、有色链条（四行业合计拉动PPI环比+0.31pp）构成两指数反弹的绝对主体，黄金饰品与AI消费电子等结构性涨价提供辅助 → 但核心CPI环比回落至+0.1%、生活资料同比-0.5%、服务暑期脉冲见顶回落、食品仍在同比负区间，说明终端内生需求尚未形成支撑 → 采掘+17.8%领涨与生活资料-0.5%并存、PPI-CPI剪刀差维持3.0个百分点，确认本轮物价上行由供给端与输入性因素主导 → 因此报告判断反弹持续性取决于国际大宗商品价格能否维持高位，预计PPI同比短期3%-4%区间震荡、全年约2%（1-8月累计2.0%），CPI维持0.5%-1.0%温和偏低区间、全年0.8%-1.0%左右。

关键展望

• PPI短期有望维持高位震荡：预计同比短期在3%-4%区间震荡，全年同比涨幅在2%左右（1-8月累计2.0%），后续走势取决于油价与有色的价格中枢

• CPI预计维持0.5%-1.0%的温和偏低区间，全年同比涨幅在0.8%-1.0%左右；猪肉8月环比+1.3%、同比降幅收窄至-11.8%，叠加去年下半年低基数，猪肉对CPI同比的拖累将持续收窄

• 8月后服务价格面临季节性回落，可持续性有限

• 超强厄尔尼诺下糖、棕榈油、小麦等国际农产品涨价尚未形成实质供需缺口、对国内CPI传导停留在预期层面，后续需观察涨价能否向读数兑现

• 风险提示：海外经济体政策不确定性、外部需求下滑

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. CPI当月同比与核心CPI当月同比