瑞银：贝莱德（BLK.US）1Q26 业绩：全天候管理公司未见四月阵雨

原标题：UBS BlackRock, Inc. (BLK.US) 1Q26 Earnings: No April Showers for the All-Weather Mgr.

摘要

贝莱德 1Q26 每股收益超预期，得益于 8% 的年化有机基础费率增长。公司持续展现出超越 6-7% 增长目标的能力，季度费率增长超过资产增长，表明资金流向结构良好。瑞银看好贝莱德在进攻（多重增长杠杆）与防守（持久利润率及扩张潜力）之间的平衡。业绩公布后，瑞银小幅上调每股收益预测，认为在强劲基本面、乐观电话会议评论及金融股普遍疲软情绪背景下，估值扩张合理。瑞银维持买入评级，目标价 1,270 美元。

主要观点

• 贝莱德 1Q26 有机基础费率增长 8%（TTM 10%），超过 6-7% 的目标，与瑞银预期的 8.1% 一致。
• 管理层强调市场份额持续增长，以及 ETF（溢价/国际/精准）、私募市场、模型组合、主动 ETF、系统化和税务敏感策略（Aperio/SpiderRock）的“全天候”增长。
• 瑞银估计 2026E 平均有机基础费率增长约 8%。
• 私人信贷需求具有结构性，HPS 持续带来资金流入；零售渠道面临压力，但机构配置/兴趣保持稳定，部分因利差扩大改善回报，违约率处于历史正常水平。
• 1Q 活动略有放缓，部分因季节性及不确定性，但创造了新机会：直接贷款条款报价扩大 25-50 个基点（部分超过 100 个基点），为资金配置提供有吸引力的机会。
• 财富渠道方面，模型组合正扩展至包括私募市场配置，永续工具成为顾问首选接入点，资金流保持稳定。
• 新产品包括税务敏感策略、扩展的 H 系列产品（HREAL、HLEND-E、HNET 及最终的核心基础设施产品）。
• 1Q26 调整后营业利润率 44.5%，剔除业绩费及相关薪酬后为 45.6%（FRE 利润率）。管理层重申 2026 年 45%+ 的利润率展望。
• 瑞银预计 2026E 利润率升至 46.5%（共识 45%），FRE 利润率 48.2%。
• 2026E 和 2027E 每股收益预测小幅上调约 1% 至 53.50 美元和 59.00 美元，主要因管理费略增。
• 估值方面，对 AI 颠覆私人信贷和信息服务的担忧压制了估值，但瑞银预计贝莱德凭借规模和长期超越表现将良好应对。目标价 1,270 美元基于 2027E 每股收益的 21.5 倍市盈率。

论述逻辑

贝莱德 1Q26 业绩超预期 → 有机基础费率增长 8% 超越目标 → 显示增长动能和资金流向结构良好 → 管理层强调多重增长引擎（ETF、私募市场、模型组合等）→ 私人信贷需求结构性增长，机构兴趣稳定 → 财富渠道扩展至私募配置和新产品 → 利润率展望 45%+，瑞银预计进一步扩张 → 小幅上调每股收益预测 → 估值因 AI 担忧受压，但基本面强劲和乐观评论支持估值扩张 → 维持买入评级和目标价。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。
• 风险包括：增长率可持续性、ETF 行业竞争与商品化、市场杠杆导致的高盈利波动。

推荐标的

• 贝莱德 (BLK.N)：评级 买入，12 个月目标价 1,270 美元（基于 2027E 每股收益 21.5 倍市盈率）。理由：有机增长强劲，利润率扩张，估值具吸引力。

关键图表

Figure 1: BLK Operating margin, 2018-2027E

Figure 2: Private asset fees growing as a % of total

Figure 3: Comp can be paid from performance fees, supporting margin expansion

Figure 4: Projecting higher buybacks thru 2029E

Figure 5: BLK 1-YR Fwd P/E