华泰证券 王玮嘉 黄波 李雅琳 康琪 公司研究 业绩点评 国检集团（603060）：中报点评：价格竞争压制盈利修复

摘要

华泰证券维持国检集团（603060 CH）“买入”评级，但因估值中枢下移将目标价由6.9元下调至5.92元，对应2026年37倍PE（可比公司Wind一致预期PE均值27.1x）。 公司2026年上半年营收11.03亿元（yoy+4.57%），归母净利-2,063万元（yoy-455%），扣非净利-3,941万元（yoy-132%），与业绩预告基本一致；业绩承压主因检测服务价格竞争加剧、环境检测毛利率进一步下行及战新业务投入期成本前置。 Q2营收5.87亿元（qoq+13.73%），归母净利595万元，环比扭亏但盈利弹性偏弱。 业务呈典型量增价减：1H26检验检测收入7.48亿元（yoy+0.4%），出具报告66.33万份（yoy+22.3%），其中环境检测毛利率同比降3.5pp至7.2%，为盈利端最大拖累。 第二曲线表现亮眼，科研及技术服务收入1.29亿元（yoy+23.6%），毛利同比大增72.8%。 华泰维持26-28年归母净利润1.32/1.49/1.70亿元预测（三年复合增速12.56%），看好碳管理、新兴检测领域布局及精细化管理带来的盈利改善。

主要观点

• 2026H1营收11.03亿元（yoy+4.57%），归母净利-2,063万元（yoy-455%），扣非净利-3,941万元（yoy-132%），与业绩预告（-2,059万元）基本一致

• Q2营收5.87亿元（yoy+4.56%，qoq+13.73%），归母净利595万元（yoy-84%，qoq+122%），环比扭亏但盈利弹性偏弱

• 检验检测业务量增价减特征显著：1H26收入7.48亿元（yoy+0.4%），出具报告66.33万份（yoy+22.3%）

• 分板块分化加剧：工程检测收入3.91亿元（yoy-7.3%）、毛利率35.8%（yoy-0.9pp）；材料检测收入1.82亿元（yoy+12.1%）、毛利率46.7%（yoy-1.2pp）；环境检测收入1.20亿元（yoy+1.5%），毛利率同比降3.5pp至7.2%，为盈利端最大拖累

• 第二曲线表现亮眼：科研及技术服务收入1.29亿元（yoy+23.6%），毛利同比大增72.8%；检测仪器及智能制造收入1.53亿元（yoy+16.0%），但投入期成本前置致毛利同比降5.2%

• 1H26综合毛利率31.9%（yoy-1.0pp），检验检测板块毛利率33.3%（yoy-1.5pp）；期间费用率31.4%（yoy-1.1pp），各项费用率全面小幅下行，费用管控部分对冲毛利率压力

• 现金流与资产负债表承压：经营性现金流净额-9,427万元（同比多流出5,782万元）；期末应收账款16.37亿元（较年初+9.0%），短期借款8.11亿元（较年初+43.7%），资产负债率52.3%；1H26未再计提商誉减值

• 战新业务多点突破：大型风电叶片检测项目刷新第三方检测承揽尺寸纪录；中标全球最高海拔槽式光热电站检测项目；汽车制动盘台架检测获多地官方强制认证资质；获批半导体高纯石英与先进封装材料北京市重点实验室

• 绿色低碳与国际化推进：颁发全国首批玄武岩纤维碳足迹证书并搭建EPD业务体系；推动哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦投资及贸易便利化合作；西藏落地首家工程检测智能实验室

• 维持26-28年归母净利润预测1.32/1.49/1.70亿元（三年复合增速12.56%），对应EPS 0.16/0.19/0.21元；给予26年37xPE（可比均值27.1x），目标价5.92元（前值6.9元，对应26年43.1xPE、可比均值33.2xPE）

• 可比公司2026E PE：华测检测21.7倍、广电计量22.2倍、苏试试验24.3倍、信测标准40.3倍，平均27.1倍

• 风险提示：转型业务发展不及预期，收购进度及整合能力不及预期，费用下降不及预期

论述逻辑

• 半年报亏损归因（检测服务价格竞争加剧＋环境检测毛利率降3.5pp至7.2%＋战新业务投入期成本前置→归母净利-2,063万元）→ 收入端拆解确认量增价减（报告份数+22.3%但检验检测收入仅+0.4%）→ 费用管控（期间费用率31.4%，yoy-1.1pp）对冲有限 → 但第二曲线（科研及技术服务毛利+72.8%）与战新、国际化多点突破构成中期支撑 → 华泰据此维持26-28年盈利预测，基于碳管理、新兴检测布局与精细化管理给予26年37xPE估值（高于可比均值27.1x），将目标价自6.9元（43.1xPE）下调至5.92元，维持买入

关键展望

• 维持“买入”评级，目标价5.92元/股（前值6.9元）；截至8月21日收盘价5.49元

• 风险提示：转型业务发展不及预期，收购进度及整合能力不及预期，费用下降不及预期

• 评级基准为报告发布日后6至12个月内相对沪深300指数的表现（“买入”指预计股价超越基准15%以上）

推荐标的

• 国检集团（603060 CH）：买入（维持），目标价5.92元（现价5.49元）；理由为看好公司在碳管理、新兴检测领域的布局机遇及精细化管理带来的盈利改善，给予26年37xPE（可比公司Wind一致预期PE均值27.1x）

• 报告另列可比公司华测检测（300012 CH）、广电计量（002967 CH）、苏试试验（300416 CH）、信测标准（300938 CH），2026E PE分别为21.7/22.2/24.3/40.3倍，仅作估值参照，未给出评级