瑞银：敏实集团（0425.HK）2026年大中华区会议：电池盒业务收入强劲，新业务进展令人鼓舞

原标题：UBS Minth Group（0425.HK）GCC 2026： strong battery housing revenue growth， encouraging new business progress

摘要

瑞银在敏实集团参加2026年大中华区会议后发布首次解读报告。管理层对电池盒业务增长持乐观态度，预计2026年该业务收入达100亿元人民币。增长驱动力包括海外客户新NEV车型推出、欧洲市场份额提升以及中国电池安全标准趋严带来的订单进展。铝价上涨影响有限，因电池盒业务可季度调价传导成本，铝部件业务中铝成本仅占COGS的30%，且已与部分客户达成成本分摊协议。新业务拓展方面，机器人、AI服务器液冷和eVTOL领域均设定了2026/2027年收入目标。瑞银维持基于DCF的目标价40.20港元和买入评级。

主要观点

• 敏实集团在2026年大中华区会议上分享了电池盒业务的积极前景，预计2026年该业务收入达100亿元人民币。
• 增长驱动力包括：1）海外客户（雷诺、Stellantis、宝马、奔驰）新NEV车型推出；2）欧洲市场份额提升；3）中国电池安全标准趋严背景下电池盒订单取得显著进展。
• 铝价上涨影响有限：电池盒业务按季度与OEM客户调价，完全传导原材料通胀；铝部件业务中铝成本仅占COGS的30%，且已启动成本传导机制谈判，部分客户同意分担铝价上涨成本。
• 瑞银测算，铝价每上涨10%，对敏实整体毛利率的负面影响约0.5个百分点。
• 新业务拓展积极：机器人领域，关键产品包括肢体结构件、关节模组、面罩及电子皮肤、无线充电，2026/2027年收入目标分别为1亿/5亿元人民币。
• AI服务器液冷领域，关键产品包括冷却板、冷却液分配单元、浸没式冷却槽，2026/2027年收入目标分别为2亿/8亿元人民币。
• eVTOL领域，关键产品包括机身系统和旋翼系统，2026/2027年收入目标分别为1000万/1亿元人民币。
• 瑞银维持基于DCF（WACC 11.0%）的目标价40.20港元和买入评级。
• 预测回报：预期股价上涨32.2%，预期股息收益率1.8%，预期股票总回报34.0%，市场回报假设10.8%，预期超额回报23.2%。
• 下行风险包括：中国汽车市场产量增长弱于预期、海外工厂利润率持平或恶化、新产品订单弱于预期、原材料价格不利变动、资本支出高于预期。

论述逻辑

敏实集团参加2026年大中华区会议，管理层披露电池盒业务强劲增长前景（2026年收入目标100亿元），驱动力来自海外客户新NEV车型、欧洲份额提升及中国安全标准趋严。铝价上涨影响可控，因电池盒可季度调价、铝部件成本占比低且已启动分摊谈判。同时，新业务（机器人、液冷、eVTOL）设定明确收入目标，显示多元化进展。基于此，瑞银维持DCF估值和买入评级。

关键展望

报告未明确未来验证点或时间窗口，但提及催化剂包括欧洲电动车销售超预期以及新业务订单获取。

推荐标的

• 敏实集团（0425.HK）：评级买入，12个月目标价40.20港元，基于DCF（WACC 11.0%）。当前股价30.40港元（2026年1月12日）。

关键图表

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