传媒互联网行业周报：中报披露基本结束，关注模型、Agent与应用产业落地

摘要

华源证券对传媒行业维持看好评级，本周焦点是 8 月 28 日腾讯混元 Hy4 preview 发布：总参数 770B、激活参数 49B、上下文长度 1M，定价输入 6 元/百万 tokens、输出 18 元/百万 tokens，报告认为中国模型保持迭代并在性价比和 agent 等垂直领域取得一定优势，中报披露基本结束后应关注头部公司趋势指引与垂直领域 AI 业务落地进度。 行情方面，8 月 24 日至 28 日上证综指上涨 1.2%，传媒（申万）微涨 0.22%、在所有行业中排名第 25；恒生指数全周下跌 1.63%收报 25,584.8 点，港股通净流入 97.70 亿港元，其中阿里巴巴-W 获净买入 28.17 亿港元居首。 中报业绩上，世纪华通上半年营收 221.17 亿元（同比+28.53%）、归母净利 45.03 亿元（+69.51%），巨人网络营收 46.89 亿元（+182.08%），风语筑归母净利 9371.70 万元（+452.84%）。 产业动态包括发改委以实训场和中试基地为抓手加速具身智能在制造、医疗等领域落地，物理 AI 操作系统企业松应科技半年内完成第三轮数亿元融资。 内容数据方面，《王者荣耀》全周稳居中国 iOS 畅销榜首位，《欢迎来龙餐馆》周票房 2.61 亿元、占比 37.7%位列第一，《九门》正片播放量 1.38 亿、市占率 12.48%居剧集榜首。 报告建议沿互联网、AI 应用、影视、游戏、卡牌潮玩、国有出版等方向布局，持续把握 AI+应用落地与新渠道+新内容机会。

主要观点

• 8 月 28 日腾讯混元发布 Hy4 preview，总参数 770B、激活参数 49B、上下文长度 1M，在模型尺寸、上下文长度、数据规模上都显著扩展，预训练和后训练的共同进步带来智能水平又一次重大提升。

• Hy4 preview 定价维持高性价比，输入 6 元/百万 tokens、输出 18 元/百万 tokens，目前已在腾讯云 TokenHub 和 OpenRouter 上线，并可在 WorkBuddy/CodeBuddy、元宝、ima 等产品上体验。

• 行业评级为看好（维持）；报告判断基础大模型竞争仍较为激烈，中国模型保持迭代，并在性价比和 agent 等垂直领域取得一定优势。

• 申万传媒细分行业中电视广播/影视院线/广告营销涨跌幅居前，游戏/出版/数字媒体靠后；A 股涨幅前五为时代出版（+9.33%）、天威视讯（+8.97%）、天娱数科（+8.43%）、迅游科技（+6.25%）、博纳影业（+6.25%），跌幅最深为昆仑万维（-7.8%）。

• 港股方面第七大道（+28.57%）、飞天云动（+18.0%）、BOSS 直聘-W（+14.24%）领涨，IGG（-8.44%）领跌；恒生指数全周下降 1.63%收报 25,584.8 点，恒生科指下降 3.38%收报 4,605.2 点，港股通全周净流入 97.70 亿港元。

• 港股通净买入前三为阿里巴巴-W（28.17 亿港元）、长飞光纤光缆（16.49 亿港元）、美团-W（15.24 亿港元）；净卖出前三为中芯国际（-13.63 亿港元）、泡泡玛特（-11.82 亿港元）、华虹宏力（-10.77 亿港元）。

• 行业要闻：发改委提出以实训场和中试基地为抓手，加速具身智能在制造、医疗等领域落地；物理 AI 操作系统领军企业松应科技连续完成数亿元 A 轮、A1 轮融资，由中金资本、武汉洪山资本领投，为半年内第三轮融资。

• 游戏数据：《王者荣耀》8 月 24 日至 28 日均居中国 iOS 畅销榜首位，《和平精英》均列第二，《无畏契约》排名介于第三至第五；微信畅销小游戏榜《向僵尸开炮》第一、《疯狂水世界》第二、点点互动旗下《无尽冬日》第三。

• 影视数据：《欢迎来龙餐馆》周票房 2.61 亿元、占比 37.7%位列第一，《空枪》1.43 亿元（20.6%）、《奥德赛》1.00 亿元（14.5%）；剧集《九门》正片播放量 1.38 亿、市占率 12.48%居首；综艺《地球超新鲜 第二季》播放指数 10,694、市占率 8.30%第一。

• 游戏板块经历调整后估值性价比凸显，看好基本面支撑下的估值有望修复；AI 应用方向建议重视产品落地且有收入结构的应用（AI 剧、电影等）以及对算力和 Token 运营业务积极尝试的公司。

论述逻辑

• 模型层突破（Hy4 preview 在尺寸、上下文、数据规模上显著扩展）→ 中国模型保持迭代并在性价比、agent 等垂直领域取得一定优势 → 中报披露基本结束后，落脚到关注头部公司对后续业务的趋势指引以及垂直领域 AI 业务的落地推进进度。

• 以 DeepSeek 为代表的中国开源模型智能化与商业化能力持续强化 → 或将推动模型价格降低 → 下游 AI 应用获得更大落地空间和场景 → 建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，并关注 Token 运营新模式与物理 AI、世界模型等前沿方向。

• AI 技术革新（3D 建模和动画 AI 工具及复杂 AIGC 能力提升）→ 工具化渗透带来技术管线变革与重组 → AIGC 应用跳跃式创新落地 → 激发产业的用户量、时长和 ARPU 值增长 → 打开行业空间，积极拥抱新技术的公司或将深度受益。

• 传媒行业景气度持续提升叠加板块调整 → 游戏等板块估值性价比凸显 → 基本面支撑下估值有望修复 → 投资上沿新渠道+新内容方向布局，配合硬件终端（Vision Pro、Meta VR 设备）迭代带来的应用承载场景。

关键展望

• 后续验证点：关注头部公司中报后的业务趋势指引、垂直领域 AI 业务的落地推进进度，以及 Agent、多模态等重点方向的产业演进。

• 互联网方向：入口竞争可能进入演绎新阶段，生态层原有核心商业模式（流量广告、激励等）可能被影响，关注头部互联网公司对 AI 业务的描述和 Capex 指引。

• 游戏方向：产品周期仍是关键，重视头部游戏公司在 AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。

• 硬件与应用：苹果 Vision Pro 以及 Meta 的 VR 设备等硬件保持更新迭代，随着硬件终端推广，软件应用侧有了更好的承载场景，创新应用产品有望实现落地。

• 风险提示：新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期；报告未给出具体时间窗口与目标价。

推荐标的

• 行业评级：看好（维持）；投资分析意见为持续把握 AI+应用逐步落地及 B 端、C 端用户真实反馈，沿新渠道+新内容方向布局。

• 互联网方向：建议持续关注腾讯控股、阿里巴巴-W、美团、快手、腾讯音乐、网易云音乐、哔哩哔哩等头部企业，其平台优势体现在业绩基本面韧性之中，并重视内部组织架构主动调整的战略价值。

• AI 应用/Token 运营方向：建议关注 AI 营销、AI 视频化中积极布局相关业务尝试、且具备渠道资源和优质国内外客情资源的公司，包括易点天下、蓝色光标、荣信文化、贪玩等。

• 物理 AI 和世界模型方向：产业发展和政策支持加速，建议关注布局工业领域（模型/仿真/建模）、具身数据等公司，包括五一视界、凡拓数创、群核科技、丝路视觉、天娱数科、风语筑等。

• 电影/电视剧方向：关注儒意电影、北京文化、中国电影、博纳影业、幸福蓝海、横店影视等院线/出品方交易机会；长视频与 IPTV/OTT 平台关注芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；剧集制作方关注华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。

• 游戏方向：建议关注腾讯控股、网易、完美世界、恺英网络、巨人网络、心动公司、三七互娱、吉比特、神州泰岳、电魂网络、百奥家庭互动、友谊时光、冰川网络、祖龙娱乐等。

• 卡牌潮玩方向：潮玩体系公司有望继续扩列，建议关注泡泡玛特、姚记科技、澳达控股、巨星传奇、大麦娱乐、浙数文化、奥飞娱乐、阅文集团、布鲁可、华立科技、上海电影、实丰文化、广博股份、创源股份、卡游（港股已提交申请书）、TopToy（港股已提交申请书）等。

• 国有出版方向：部分公司在教育等新业态探索落地并强化分红持续性，同时重视产业并购整合意向和进度，建议关注皖新传媒、南方传媒、山东出版、中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、时代出版、中原传媒、浙文互联、吉视传媒。

• 个股层面报告未给出买入/增持评级及目标价，上述标的均以建议关注形式列示。