伯恩斯坦：—Figure Technology Solutions（FIGR.US）——迈向创纪录季度，目标价上调至70美元

摘要

Figure Technology Solutions（FIGR）即将迎来其消费贷款业务最强劲的季度，Q2'26 贷款发放规模达 43 亿美元，同比增长 132%，环比增长 47%，超出了管理层 38 亿至 41 亿美元的指引区间。 月度贷款发放量在 4 月至 6 月连续创历史新高，且 7 月份势头延续至 17 亿美元。 过去 6 个月内，公司在其平台上新增了 80 个合作伙伴，Agora（汽车贷款）和 Credibly（中小企业贷款）等新型贷款合作预计在 Q2'26 生效。 分析师更新了财务模型，将估值方法进行了前滚，按 20 倍 EV/28E EBITDA 进行估值（此前为 25 倍 EV/27E EBITDA）。 报告预计到 CY28E 公司贷款发放量将达到约 240 亿美元，EBITDA 利润率扩大至 61%，产生 7.53 亿美元调整后 EBITDA。 基于此，伯恩斯坦维持对该股的“跑赢大盘”评级，并将目标价从 67 美元上调至 70 美元。

主要观点

• 消费贷款业务在 Q2'26 创下历史最强季度，发放规模达 43 亿美元。

• 月度贷款发放量持续创新高，7 月份已达 17 亿美元。

• 第一抵押贷款在总贷款量中的占比持续提升。

• 平台上新增了大量合作伙伴，新贷款产品已开始落地。

• 通过 TBA 式市场模式降低发起方的不确定性。

• 推出 AI 驱动的 Adaptor 功能，加速合作伙伴上线流程。

• 预测 CY28E 贷款发放量大幅增长至约 240 亿美元。

• 预计 EBITDA 利润率将扩张至 61%，并产生 7.53 亿美元调整后 EBITDA。

• 估值倍数调整为 20 倍 EV/28E EBITDA。

论述逻辑

• Q2'26 消费贷款发放量达 43 亿美元且超指引（同比增 132%）且 Q3 初势头延续 → 80 个新合作伙伴及新产品（Agora/Credibly）上线进一步扩大业务规模 → 预计 CY28E 贷款量达 240 亿美元且利润率扩至 61% → 产生 7.53 亿美元调整后 EBITDA → 采用 20x EV/28E EBITDA 估值 → 维持跑赢大盘评级并将目标价从 67 美元上调至 70 美元。

关键展望

• 关注 Q2'26 财报中关于第一抵押贷款占比扩张的进展，因该市场代表 2 万亿美元的年度发放机会。

• 关注平台新合作伙伴（如 Agora 和 Credibly）的贷款量初步数据及上线进度，以验证其跨出 HELOC 领域的可扩展性。

• 关注通过 Figure Connect 增加高利润率市场收入贡献，从而支持管理层 60% 的中期 EBITDA 利润率目标。

推荐标的

• Figure Technology Solutions (FIGR.US) - 评级为跑赢大盘，目标价 70.00 美元。