芦哲 李昌萌 王洋 宏观经济 中国经济 宏观量化经济指数周报20260510：地产销售和出口支撑需求端延续回暖

摘要

本周（截至2026年5月10日）ECI需求指数延续回暖，录得49.92%，其中地产销售和出口是主要支撑。 4月份我国出口增速录得14.1%的高增长，AI产业链与高端制造贡献显著，集成电路和高新技术出口高速增长。 5月上旬，30大中城市商品房成交面积和18城二手房成交面积同比增速分别进一步回升至9.6%和18.1%。 相比之下，五一假期消费数据略显平淡，国内出游总花费同比增长2.9%，但人均支出同比下降0.6%，且节后工业生产景气度整体弱于去年同期。 物价方面，猪肉和蔬菜等食品价格仍低于去年同期。 流动性方面，本周ELI指数小幅回升至-0.49%，但央行通过买断式逆回购等方式加大了短中期流动性的净回笼力度，当周货币净回笼3656亿元。 后续需关注基建实物工作量的变化及房地产改善的持续性。

主要观点

• 周度ECI需求指数延续回暖，较上上周回升0.02个百分点至49.92%。

• 5月上旬地产销售景气度延续回暖，商品房与二手房成交同比增速双双扩大。

• AI产业链与高端制造支撑我国4月出口保持14.1%的高增长。

• 五一假期消费数据略显平淡，出游人均支出同比小幅下降。

• 五一假期后工业生产景气度整体弱于去年同期，PTA开工率显著偏低。

• 4月份乘用车市场零售同比明显下降。

• 食品价格仍略低于去年同期水平，猪肉和蔬菜批发价同比延续回落。

• 实体经济流动性（ELI）小幅回升，但央行在5月加大了短中期流动性的净回笼力度。

• 本周央行公开市场操作实现货币净回笼3656亿元。

论述逻辑

• 全球制造业景气回升与AI产业链高景气 → 带动我国集成电路等高端制造出口大增 → 支撑我国整体出口保持较强韧性。

• 4月地产销售面积增速转正 → 5月初地产销售同比增速进一步扩大 → 支撑ECI投资分项指数及整体需求端回暖。

• 央行开展3个月期买断式逆回购续作规模低于到期规模 → 短中期流动性大额净回笼 → 预计狭义流动性供给充裕状态边际收敛。

关键展望

• 后续可进一步关注政治局会议强调“六网”建设和重大工程开工后基建实物工作方面的变化。

• 预计5月份短中期和中期流动性净回笼规模或继续加大，狭义流动性收敛或将以平缓温和的方式展开。

• 风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。