高盛：华润微电子（688396）AI趋势将支撑未来增长；上调至中性，目标价升至77.02元

原标题：Goldman Sachs CR Micro （688396） AI trend to support growth ahead； Upgrading to Neutral with TP raised to Rmb77.02

摘要

高盛将华润微电子（688396）评级从卖出上调至中性，目标价从54.20元上调至77.02元，基于AI趋势将支撑公司未来增长。报告指出，AI相关需求（如电源管理、传感器）将推动收入增长，但公司仍面临成熟制程竞争和产能利用率波动风险。2026年预测收入为120亿元，净利润为15亿元，目标价对应2026年PE约35倍。

主要观点

• 高盛上调华润微电子评级至中性，目标价上调至77.02元（此前为54.20元），上调幅度42%。
• AI趋势将支撑公司未来增长，尤其在电源管理IC和传感器领域，预计2026年AI相关收入占比达20%。
• 公司2026年预测收入为120亿元，同比增长15%；净利润预测为15亿元，同比增长20%。
• 目标价基于2026年预测PE 35倍，高于行业平均的30倍，反映AI增长溢价。
• 风险包括成熟制程竞争加剧、产能利用率低于预期、以及下游需求复苏慢于预期。
• 公司2025年收入为104亿元，净利润为12.5亿元，2026年增长主要由AI驱动。

论述逻辑

AI需求增长 → 华润微电子在电源管理和传感器领域受益 → 收入增速从2025年的10%提升至2026年的15% → 净利润增速从15%提升至20% → 高盛上调盈利预测 → 目标价从54.20元上调至77.02元 → 评级从卖出上调至中性。

关键展望

• 报告明确提到2026年AI相关收入占比将达20%，但未给出具体时间窗口。
• 风险包括成熟制程竞争和产能利用率波动，但未量化。
• 报告未明确给出未来验证点或价格目标时间。

推荐标的

• 华润微电子（688396）：评级上调至中性，目标价77.02元，理由为AI趋势支撑增长。

关键图表

图1. 华润微电子12个月远期市盈率与英飞凌12个月远期市盈率

图2. 意法半导体12个月远期市盈率与德州仪器12个月远期市盈率

图3. 盈利修正

图4. 华润微电子分业务收入与毛利率变动

图5. 高盛与彭博一致预期对比

图6. 华润微电子同业2027-2028年平均净利润增速及华润微电子12个月远期市盈率

图7. 华润微电子及同业市盈率相对盈利增长比率

图8. 华润微电子损益表摘要