野村 中国医疗健康：签署破纪录的海外授权交易

摘要

野村中国医疗健康团队点评2026年9月28日晚（香港时间）默沙东宣布的一项破纪录跨境授权交易：默沙东（MRK US，not rated）将从成立仅两年的上海生物科技公司SciBrunch Therapeutics（未上市）引进临床前资产SPR2015（一种KRAS G12D (ON)抑制剂），支付USD400mn首付款及总额USD2.13bn的里程碑付款，换取该资产的全球独家权利。 据Pharmcube，就临床前资产首付款而言，这是一笔历史性交易。 野村认为，凭借新颖性和/或潜在更高疗效，中国资产对海外买家的吸引力上升，现金充裕的跨国药企正以更高的购买出价加大对中国资产的投入。 更令人鼓舞的是，鉴于近期地缘政治出现积极进展，美国公司近期加快了在华引进授权的步伐，但作者同时提示交易谈判需时数月、这可能只是巧合，且5月跨太平洋合作氛围低迷时节奏曾略有放缓。 此外，礼来（LLY US，not rated）于9月24日宣布与诺诚健华（9969 HK/688428 CH，not rated）达成合作，支付USD100mn首付款及近期付款，里程碑付款最高约c.USD3.25bn。 报告为事件点评，未对上述公司给出评级或目标价。

主要观点

• 默沙东于9月28日晚（香港时间）宣布从SciBrunch Therapeutics（未上市）引进临床前资产SPR2015，一种KRAS G12D (ON)抑制剂；SciBrunch是仅成立于两年前的上海生物科技公司。

• 交易结构：默沙东支付USD400mn首付款、里程碑付款总额USD2.13bn，获得该临床前资产的全球独家权利。

• 据Pharmcube，就该临床前资产首付款而言，默沙东与SciBrunch的交易是历史性交易。

• 野村观点：中国资产的新颖性和/或潜在更高疗效令其吸引力上升，海外买家尤其是现金充裕的跨国药企正以购买出价证明其加大投入。

• 作者认为美国公司近期加快扫货中国资产，部分原因是地缘政治的积极进展，并引用其此前关于美国据报考虑批准与中国授权交易、以及一项可能阻碍跨太平洋生命科学合作提案的报告。

• 鉴于近期地缘政治积极进展，美国公司近期加快在华引进授权步伐；但作者提示谈判需时数月、也可能只是巧合，且5月跨太平洋合作氛围低迷时曾略有放缓。

• 第二笔交易佐证：礼来于9月24日宣布与诺诚健华（9969 HK/688428 CH，not rated）合作，支付USD100mn首付款及近期付款，里程碑付款最高约c.USD3.25bn。

• 附录A-1（第2-6页）为分析师认证、重要披露与免责声明；其中披露野村集团全球股票评级分布为58%买入、39%中性、3%减持（截至2026年6月30日）。

论述逻辑

• 默沙东9月28日晚宣布以USD400mn首付款加总额USD2.13bn里程碑付款引进SciBrunch的临床前资产SPR2015 → 据Pharmcube，这是临床前资产首付款的历史性交易 → 说明中国资产因新颖性和/或潜在更高疗效获得海外买家更高定价，现金充裕的跨国药企正在加大投入 → 叠加近期地缘政治的积极进展（作者引用其此前两篇报告：美国据报考虑批准与中国授权交易；另一项可能阻碍跨太平洋生命科学合作的美国提案），美国公司近期加快在华引进授权步伐 → 但作者同时提示交易谈判需时数月、加速也可能只是巧合，且5月跨太平洋合作氛围低迷时节奏曾略有放缓 → 礼来9月24日与诺诚健华USD100mn首付款、最高约c.USD3.25bn里程碑付款的交易进一步佐证 → 结论：中美医疗健康之间有意义的合作交易近期升温，中国资产获海外买家高度重视。

关键展望

• 未来验证点：美国公司在华引进授权的步伐能否延续；作者明确提示交易谈判需时数月、近期加速也可能只是巧合。

• 地缘政治是关键变量：报告将近期美企加速与积极的地缘政治进展挂钩，并提示5月跨太平洋合作氛围低迷时交易节奏曾略有放缓。

• 报告为事件点评，未给出任何评级、目标价或量化预测；涉及公司均标注not rated或unlisted。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的或评级；提到的交易相关公司均标注not rated或unlisted：默沙东（MRK US，not rated）为SPR2015交易买方，支付USD400mn首付款。

• 礼来（LLY US，not rated）：9月24日宣布与诺诚健华合作，USD100mn首付款及近期付款，里程碑付款最高约c.USD3.25bn。

• 诺诚健华（Innocare，9969 HK/688428 CH，not rated）：礼来交易的中方伙伴。

• SciBrunch Therapeutics（unlisted）：默沙东交易的授权方，来自上海、成立仅两年。