五矿期货 张世骄 期货研究 商品期货 锌月报：海外结构性矛盾激化

摘要

7月内外盘锌价显著上行，沪锌加权收涨1.71%至24920元/吨，伦锌3M合约收涨2.77%至3640美元/吨。 当前锌产业呈现内外分化格局，国内锌矿维持紧缺，国产与进口TC加速跌至历史低位，冶炼普遍亏损，但国内精炼锌社会库存仍维持高位，国内过剩格局未改。 海外方面，LME锌锭注销仓单抬升，注册仓单跌破震荡区间，挤仓风险与结构性风险增加。 宏观层面，原油回落与美元走弱共同提振有色金属情绪。 综合来看，短期锌价预计高位偏强运行，存在结构性风险；中长期在LME结构性风险结束及国内出口放量后，价格有望回归偏弱基本面，需密切跟踪伦锌月差回落与出口放量两大拐点信号。

主要观点

• 7月内外盘锌价显著上行，持仓表现分化

• 国内锌矿维持紧缺，加工费加速跌至历史低位，导致冶炼普遍亏损

• 国内精炼锌社会库存维持高位，整体仍呈过剩格局

• LME市场注销仓单抬升，注册仓单跌破区间，海外挤仓与结构性风险加剧

• 国内精炼锌产量与表观需求同比双双下滑，但供需延续过剩

• 国内锭供需维持过剩，而海外精炼锌维持紧平衡（短缺）

• 镀锌、压铸、氧化锌等初端下游开工率均位于50%左右低位区间

• 伦锌投资基金净多持仓上行，商业企业净空上行

论述逻辑

• 国内锌矿紧缺与加工费走低导致冶炼亏损 → 但国内锭社会库存居高且过剩格局未改，国内难以分流海外紧平衡 → LME注销仓单激增引发挤仓，伦锌月差走强 → 叠加原油回落、美元走弱的宏观情绪提振 → 推动短期内外盘锌价突破走强 → 中长期需等待结构性风险结束与出口放量，价格才会回归偏弱基本面

关键展望

• 短期预计锌价高位偏强运行，存在结构性风险

• 中长期LME结构性风险结束后，价格有望回归偏弱基本面

• 需密切跟踪伦锌月差回落、出口放量两大拐点信号，不宜过早博弈

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的