宋嘉吉 黄瀚 行业研究 行业定期 光回调的复盘：分歧即买点

摘要

国盛证券复盘光通信板块历次回调，指出市场每次基于短期扰动的分歧与恐慌最终均被产业趋势证伪，当前存储涨价挤占CapEx的担忧同样属于短期线性外推。 回顾2024年春季"铜进光退"恐慌、2024年下半年北美CSP Capex担忧、2025年Q1 DeepSeek冲击与关税战三轮回调，板块均在业绩兑现中完成估值修复与再创新高。 中际旭创透露在手订单已覆盖2026年全年，1.6T市场需求并未缩减，800G需求较此前预期明显增加，公司有信心保持2026年下半年业绩环比增长。 剑桥科技上半年净利润同比增长156.65%至197.18%，验证高速光模块需求旺盛。 Meta宣布将路易斯安那州数据中心扩建至5GW规模，总投资超500亿美元，为全球最大规模AI基础设施投资之一。 报告维持通信行业"增持"评级，继续推荐中际旭创、新易盛等光模块龙头，建议关注天孚通信等光器件及英维克等液冷环节。

主要观点

• 光通信板块历次回调均被产业趋势证伪，本质是市场低估了AI算力基础设施扩张的确定性与持续性

• 2024年春季"铜进光退"恐慌被证伪，铜缆互联仅适用于机柜内方案，光模块核心地位不断强化

• 2024年下半年北美CSP Capex实际再加速，Q2起四大CSP总资本开支单季同比增速均高于50%

• 2025年Q1 DeepSeek冲击后杰文斯悖论再度应验，大模型推理需求爆发式增长带动光模块业绩爆发

• 本周海外算力板块整体回调，英伟达下跌3.9%，AMD下跌11.1%，美光下跌13.3%

• 本周通信板块下跌14.6%，光通信指数下跌14.7%，运营商指数逆势上涨3.9%为细分板块最优

• 中际旭创在手订单已覆盖2026年全年，1.6T需求未减少，800G需求较预期明显增加，呈结构性调整

• Meta宣布将路易斯安那州数据中心扩建至5GW，总投资超500亿美元，为全球最大规模AI基础设施投资之一

• 剑桥科技上半年净利润预计3.10亿至3.59亿元，同比增长156.65%至197.18%，高速光模块订单大增

• Tower Semiconductor宣布在日本投资约6000亿日元建设光通信产能，瞄准硅光子、硅锗等领域

• 华为乾崑未来5年算力研发投入将达700-800亿元，2023年至2026年算力增长超20倍

论述逻辑

• 历次回调 → 市场短期线性外推 → 产业趋势证伪 → 板块在业绩兑现中完成估值修复与再创新高 → 当前回调同理应视为布局窗口

• 存储涨价 → 市场担忧挤占网络端CapEx → 实际光模块在手订单能见度强、业绩兑现节奏清晰 → 光通信长期景气趋势不变

• 全球AI数据中心走向超大规模组网 → 大算力集群对低延时高带宽刚性需求 → 光通信行业规模持续向上底层逻辑不变 → 回归业绩、公司治理与创新迭代三条主线

关键展望

• 中报窗口期需回归业绩基本面和产业本源验证光通信景气

• 中际旭创2027年光模块产品价格正在确定，行业面临交付紧张，大规模交付能力最为宝贵

• NPO自2026年3月起明显加速，部分客户已提出2027-2028年需求指引

• 传统可插拔3.2T方案预计2028年成熟，4×400G方案已在2026 OFC展示

• 光模块物料紧缺预计2026下半年至2027上半年有不同程度缓解和边际改善

• 硅光方案比例保持上行趋势，2026年800G客户继续增加硅光比例，1.6T新增客户

推荐标的

• 中际旭创（300308.SZ）：买入评级，2026E EPS 28.70元，对应PE 34.13倍；光模块龙头，在手订单覆盖2026全年，1.6T和800G需求强劲

• 新易盛（300502.SZ）：买入评级，2026E EPS 15.73元，对应PE 30.71倍；光模块龙头

• 天孚通信（300394.SZ）：买入评级，2026E EPS 3.18元，对应PE 66.56倍；光器件龙头

• 英维克（002837.SZ）：买入评级，2026E EPS 0.94元，对应PE 65.49倍；液冷环节龙头

• 沪电股份（002463.SZ）：买入评级，2026E EPS 2.40元，对应PE 53.15倍；算力PCB

• 建议关注光器件"一大五小"：天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，以及PIC设计可川科技

• 建议关注国产算力产业链液冷环节英维克、东阳光，铜链接沃尔核材、精达股份，算力设备中兴通讯、紫光股份、锐捷网络等