弘业期货 范阿骄 期货研究 商品期货 烧碱9月报：抵抗式修复，但供给刚性仍在，去库成色决定金九空间

摘要

弘业期货金融研究院认为，2026年8月烧碱期货在7月末再创新低后展开历史低位抵抗式修复：主力合约8月3日探底1838元/吨，8月24日冲高至1952元/吨月内高位，8月27日回落至1893元/吨，全月区间约1834-1970元/吨、成交均价约1911元/吨，围绕1878元/吨成本线低位震荡。 8月最明确的利多是液碱库存连续去化，样本库存由第31周53.34万吨降至第35周47.96万吨、四周下降约10.09%，但仍较2025年同期高26.38%；氧化铝产能利用率由79.77%回升至82.79%，为液碱刚需提供支撑。 供给刚性仍是核心矛盾：2026年新增落地产能200余万吨、累计产能已超5400万吨，第35周行业利用率仅约77.1%但周度产量77.98万吨、同比仍增4.02%；山东氯碱综合毛利由7月亏损修复至约72元/吨、月内最高一度达294元/吨，利润转正将提高9月复产意愿。 报告将9月基准判断由“单边偏空”调整为“低位修复、上方受限”，SH2611参考运行区间1800-2050元/吨，1950-2050元/吨视为压力区，趋势反转需库存连续去化、现货跟上期货、产量增长被需求吸收三项验证。 策略上不宜在1950元/吨以上仅凭旺季预期追多，氯碱企业可分批卖出套保，氧化铝及非铝下游可在1800-1850元/吨分批建立远月采购保值。

主要观点

• 8月行情定性为历史低位抵抗式修复：主力合约8月3日收于1838元/吨、8月24日冲至1952元/吨月内高位、8月27日回落至1893元/吨，较8月初上涨约3.0%；全月区间约1834-1970元/吨、成交均价约1911元/吨，围绕成本线1878元/吨低位震荡，反弹已经出现但反转仍待验证

• 现货波动明显小于期货：山东32%液碱8月阶段均价约631元/吨、与7月基本持平，月内区间仅628-636元/吨；基差均值约77元/吨，随期货上行一度收窄至8月24日约36元/吨，8月27日回升至91元/吨，说明盘面已提前交易检修、去库和“金九”预期，现货尚未给出同等强度确认

• 供给端产能扩张仍在：2026年国内烧碱预计新增落地产能200余万吨、增速约4%，累计产能已超5400万吨，增速虽放缓但绝对增量仍大，持续带来供应压力

• 低利用率不等于供给偏紧：第35周全国产能利用率约77.1%、较2025年同期低5.3个百分点（8月中旬一度降至76.0%），但8月28日当周样本周度产量约77.98万吨、同比仍增长4.02%，新增产能使行业在更低利用率下仍能形成较高产出

• 月度供应有所收缩、全年累计仍在扩张：国家统计局口径7月烧碱（折百）产量362万吨、同比下降5.1%，但1-7月累计产量2729万吨、同比增长2.6%

• 氧化铝是8月需求端最积极变化：产能利用率由第31周79.77%升至第34周82.79%、提高3.02个百分点，但第34周仍较2025年同期低约3个百分点，属低位修复而非强扩张周期；9月旺季真正需要观察的是氧化铝采购量而非单纯开工率

• 非铝下游整体稳定但尚未形成共振：截至8月28日华东印染开机率约50.34%、阔叶浆产能利用率约93.0%、粘胶短纤产能利用率约88.84%，与7月末相比变化不大，能提供需求底盘但不足以驱动烧碱价格持续上涨

• 8月去库是最明确的利多但绝对水平仍显著偏高：样本库存由第31周53.34万吨降至第35周47.96万吨、四周下降约10.09%，仍较2025年高26.38%、较2024年高62.80%；去库并非线性，第33周库存曾反弹至50.57万吨，若复产后库存重回50万吨以上，8月反弹逻辑将再次受到挑战

• 高库存的负向循环与成本分化：烧碱属液态危化品、仓储周期短储存成本高，高库存将持续倒逼企业降价促单；山东外购电烧碱生产利润约-178元/吨处于深度亏损，利润修复依托液氯偏强而非烧碱、PVC盈利改善、可持续性较差；山东边际装置成本约1878元/吨，主力1893元/吨已贴近成本线、下方支撑较强，西北一体化装置抗风险而华东外购原料装置持续亏损，产能出清难度极大

• 出口托底但难以成为主驱动：7月烧碱出口约30.70万吨、环比增加1.94%、同比下降17.40%，1-7月累计出口仍保持同比增长；华东FOB价格由8月初325美元/吨小幅回升至8月28日330美元/吨，较3-4月高峰期的分流强度明显下降，短期难以单独完成国内去库存

• 9月基准判断由“单边偏空”调整为“低位修复、上方受限”，而非直接转为趋势看多；SH2611参考运行区间1800-2050元/吨（仅用于情景分析），三项验证指标同步出现之前，1950-2050元/吨仍应视为压力区而非突破确认区

论述逻辑

• 行情推演链条：7月末再创新低→8月上旬在成本线1878元/吨附近探底（8月3日1838元/吨）→检修收缩、库存去化（53.34万吨降至47.96万吨）与氧化铝开工回升（79.77%升至82.79%）三重支撑→超跌反弹至8月24日1952元/吨→但现货均价仅约631元/吨持稳、基差走阔至91元/吨，现货未同步确认→定性为“反弹已经出现、反转仍待验证”，仍处供需宽松背景下的底部修复阶段

• 判断逻辑链条：产能扩张（累计超5400万吨）→77.1%低利用率下周度产量仍同比增4.02%→综合利润转正（约72元/吨）提高复产意愿→供给刚性限制反弹高度→9月基准判断由“单边偏空”调整为“低位修复、上方受限”→去库成色（库存能否降至45万吨以下并收窄同比差）、氧化铝采购强度与复产速度共同决定金九上方空间，1950-2050元/吨为压力区

关键展望

• SH2611在9月的参考运行区间预计为1800-2050元/吨，报告强调该区间仅用于情景分析，不构成确定性价格预测

• 趋势反转至少需要三项连续验证：一是库存由一次性去化转为连续数周下降并显著收窄同比差；二是现货价格和采购价能够跟上期货，而不是盘面单独抬升；三是产量增长被需求吸收，新增产能不再转化为库存

• 单边策略：不宜在1950元/吨以上仅凭旺季预期追多；若反弹至1980-2050元/吨而库存、现货和氧化铝采购没有同步走强，可考虑降低多头或偏空对待；若价格回落至1800-1850元/吨同时库存仍连续下降，继续追空的性价比有限

• 套保与基差策略：氯碱企业可在盘面反弹和综合利润改善阶段分批卖出套保，降低复产后的库存风险；氧化铝及非铝下游可在1800-1850元/吨附近结合现货采购节奏分批建立远月采购保值；9月做多基差需以现货采购改善和库存持续下降为前提，若期货领先上涨而现货维持窄幅，需防范基差再次走弱

• 风险提示：氧化铝企业超预期集中补库；氯碱装置检修延长或突发故障；液氯价格大幅波动改变综合利润；出口订单显著恢复；新增产能投放节奏变化；宏观资金推动低价化工品出现超基本面的快速反弹

推荐标的

• 产业套保方向：氯碱企业可在盘面反弹和综合利润改善阶段分批卖出套保；氧化铝及非铝下游可在1800-1850元/吨附近结合现货采购节奏分批建立远月采购保值

关键图表

图1. 烧碱期货、山东32%液碱折百对应价与基差

图2. 烧碱产能利用率与周度产量

图3. 烧碱非铝下游开工率

图4. 液碱库存与氧化铝产能利用率

图5. 烧碱综合成本与利润

图6. 烧碱出口量与华东FOB价格