摩根士丹利：三花智能控制：2026年盈利增长目标15%

原标题：15% YoY earnings growth target: Sanhua targets 15% YoY earnings growth for

摘要

摩根士丹利在三花智能控制（002050.SZ）4Q25业绩电话会后的更新报告中指出，公司2026年盈利增长目标为15%（同比），低于2025年的31%同比增速。由于宏观不确定性，收入增长可能低于此前指引（冷却部件10%、汽车部件20%），盈利增长将主要依靠运营效率提升。管理层预计1Q26盈利同比正增长，但增速放缓。新业务（数据中心+储能）收入预计2026年同比增长50-100%。铝价上涨在汽车部件中无法完全传导给客户，而铜价波动在家电部件中可大部分传导。报告维持等权重评级，目标价42.00元人民币，当前股价43.00元人民币（2026年3月23日收盘）。

主要观点

• 三花2026年盈利增长目标为15%同比，低于2025年的31%同比。
• 收入增长可能低于此前指引（冷却部件10%、汽车部件20%），因宏观不确定性。
• 盈利增长将主要由运营效率提升驱动。
• 管理层预计1Q26盈利同比正增长，但增速放缓。
• 新业务（数据中心+储能）收入2026年预计增长50-100%同比。
• 2025年数据中心收入14亿元（2024年10亿元），储能收入6亿元（2024年远低于此）。
• 铝价上涨在汽车部件中无法完全传导，三花将自行对冲。
• 铜价波动在家电部件中可大部分传导，这解释了4Q25冷却部件毛利率改善——三花已提价同时持有低价铜库存。
• 维持等权重评级，目标价42.00元人民币。
• 当前股价43.00元人民币（2026年3月23日收盘），目标价下行空间约2%。
• 2025-2027年EPS预测分别为1.11、1.21、1.47元人民币。
• 估值基于DCF，假设WACC 12%（股权成本14.5%，债务成本6.3%），终端增长率3%。

论述逻辑

报告从4Q25业绩电话会管理层指引出发：2026年盈利增长目标15%同比，但收入增长可能因宏观不确定性低于此前指引，因此盈利增长依赖运营效率提升。新业务（数据中心+储能）高增长（50-100%同比）提供支撑。成本端，铝价上涨在汽车部件中无法完全传导，而铜价波动在家电部件中可大部分传导，这解释了冷却部件毛利率改善。最终，基于DCF估值给出目标价42元，当前股价略高于目标价，维持等权重评级。

关键展望

• 1Q26盈利同比正增长但增速放缓。
• 2026年新业务（数据中心+储能）收入增长50-100%同比。
• 铝价和铜价波动对成本传导的影响持续。
• 上行风险：特斯拉销售超预期（尤其中国）、空调销售增长超预期、新EV客户订单、机器人业务获胜。
• 下行风险：中国房地产市场销售下滑（影响住宅暖通空调）、全球EV需求放缓、新能源车业务竞争加剧、宏观不确定性下的外汇/出口风险。

推荐标的

• 三花智能控制（002050.SZ）：评级等权重，目标价42.00元人民币，当前股价43.00元人民币（2026年3月23日收盘），下行空间约2%。理由：2026年盈利增长目标15%同比，但收入增长可能低于指引，盈利依赖效率提升，新业务高增长但成本传导存在不确定性。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。