摩根士丹利：2026全年营收指引大幅超预期：台积电举办2Q26业绩会

摘要

台积电在 2026 年第二季度业绩会上将全年营收同比增长指引由超过 30% 上调至超过 40%，明显反映 AI 需求强劲，而消费需求仍具挑战。 公司同时把 2026 年资本开支目标由 520亿—560 亿美元提高至 600亿—640 亿美元；摩根士丹利认为，新增投入及设备预付款显示代理式 AI 相关 CPU、GPU 需求更大且更紧迫。 台积电表示 AI 半导体收入增速正高于此前 55%—60% 的复合年增长预测，摩根士丹利认为 70%—80% 的增速具有合理性。 先进制程扩张将集中在 2nm、3nm及先进封装，N2 产能在 2026—2028 年预计实现约 70% 的复合增长，而 5nm 产能将从 2027 年起下降。 受营收与利润率假设上调推动，摩根士丹利将 2026、2027、2028 年盈利预测分别提高 3%、1% 和 4%。 报告维持台积电“增持”评级，将目标价由 NT$2,888 上调至 NT$2,988，对 2026 年 7 月 16 日收盘价 NT$2,470 隐含 21% 上行空间。

主要观点

• 台积电将 2026 年全年营收增长指引从同比超过 30% 上调至超过 40%，上调原因是 AI 需求强劲，尽管消费需求仍然承压。

• 云服务商正在快速增加云资本开支；台积电称 AI 半导体收入增速已高于此前 55%—60% 的复合年增长预测，摩根士丹利认为 70%—80% 的复合增速合理。

• 台积电把 2026 年资本开支目标从 520亿—560 亿美元提高至 600亿—640 亿美元；摩根士丹利将新增 80 亿美元拆分为约 30 亿美元设备成本通胀和约 50 亿美元设备预付款。

• 设备预付款被视为 AI 需求紧迫的信号，尤其指向代理式 AI 相关 CPU 和 GPU；此外，公司宣布美国晶圆厂再投入 1,000 亿美元。

• 台积电预计从 2026 年起 2nm 和 3nm 产能需求非常强，N2 产能在 2026—2028 年的复合增长率约为 70%；5nm 产能则将从 2027 年开始下降。

• 先进封装仍是 2027 年扩产重点，摩根士丹利预计 CoWoS 和 SoIC 届时产能将分别达到 200kwpm 和 70kwpm。

• 摩根士丹利预计 2nm/1.6nm 产能在 2026 年末接近 100kwpm，2027 年增至 150—170kwpm，2028 年超过 200kwpm；1.4nm 预计 2027 年开始导入设备、2028 年主要扩产，1.0nm 初始产能预计 2029 年在台南出现。

• 摩根士丹利预计台积电可能在 2027 年将先进制程晶圆价格再提高 5%—10%，依据是其先进代工服务创造的价值及主要客户提供的五年生产路线图。

• 报告将 2026—2028 年盈利预测分别提高 3%、1% 和 4%；新的稀释每股收益预测依次为 NT$111.08、NT$144.93 和 NT$183.55。

• 区域收入敞口以北美为主，占 60%—70%；中国大陆占 10%—20%，日本占 0—10%，亚太（不含日本、中国大陆和印度）也占 0—10%。

论述逻辑

• AI 需求与云服务商资本开支走强 → 台积电将全年营收增长指引上调至超过 40% → 资本开支增至 600亿—640 亿美元并提前支付设备款 → 2nm、3nm及先进封装扩产提速 → 摩根士丹利上调 2026—2028 年营收和盈利预测 → 目标价升至 NT$2,988并维持“增持”。

• 主要客户向台积电共享五年生产路线图 → 台积电仍将是客户顶级产品的主要供应来源 → 先进制程具备进一步提价空间 → 第三季度毛利率低于部分市场预期被解释为制程与海外产能摊薄，而非竞争导致。

关键展望

• 近期催化剂是云服务商公布的 2026 年第二季度云资本开支更新。

• 摩根士丹利预计 2027 年先进制程晶圆价格可能再上涨 5%—10%，但这一判断仍取决于台积电持续提供先进代工价值。

• 新增美国晶圆厂资本开支及 A14 规模大于 2nm 的规划，支持 2028 年以后营收高于摩根士丹利此前预期。

• 上行风险包括 AI 半导体需求显著强于预期、先进制程份额保持高位，以及英特尔在 2025—2027 年增加 CPU 外包；下行风险包括 2026 年库存修正、先进技术需求减弱和海外晶圆厂成本显著上升。

• 基准情景目标价为 NT$2,988，牛市和熊市估值分别上调至 NT$3,600 和 NT$1,645。

推荐标的

• 台积电（2330.TW）：维持“增持”评级，行业观点为“具吸引力”；12 个月目标价由 NT$2,888 上调至 NT$2,988，相对 2026 年 7 月 16 日收盘价 NT$2,470 隐含 21% 上行空间。报告认为更强的 AI 半导体增长、高质量盈利和先进制程主导地位将继续吸引资金。

• 交易层面，报告建议若市场因第三季度毛利率低于过高预期而导致股价走弱，可逢低买入。

关键图表

图1. 未来交易日股价上涨19-5%

图2. 台积电3Q26业绩指引回顾

图3. 台积电毛利率与折旧趋势——60%应为下限

图4. 我们对2nm客户需求的估计

图5. 台积电晶圆厂路线图

图6. 台积电：盈利修正

图7. 台积电一年期前瞻市盈率：估值并未显得过高

图8. 台积电：季度财务数据