2026-09-21 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通大金重工 H+A首次覆盖评级为增持–契合欧洲基础紧缺与高价值服务拓展

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摘要

摩根大通首次覆盖全球领先的海上风电基础供应商大金重工（H股/A股），均给予“超配”（OW）评级，设定2027年12月目标价分别为43港元与47元人民币，对应潜在上涨空间为36%与18%。欧洲海上风电正步入强劲装机周期，预测2026-2030年新增装机量将较2021-2025年增长约160%，带动欧洲风电基础市场复合年均增长率达约30%。得益于高准入门槛及欧洲本土短期产能受限，大金重工在欧洲基础市场的份额已从2024年的约20%提升至2025年上半年的约30%。尽管受发货延迟及人民币升值汇兑损失影响，公司股价自2026年中期以来经历大幅调整，但随着外汇与物流逆风消退、自有船队投运及欧洲新订单加速，预计2027年盈利将强劲复苏。目前大金重工H/A股对应2028财年预测市盈率分别为9倍与13倍，相比其2026-2028年约26%的盈利复合年均增长率具备估值吸引力。

主要观点

大金重工H股与A股首次覆盖获给予超配评级，2027年12月目标价分别为43港元与47元人民币，隐含36%与18%的上涨空间。

欧洲海上风电迎来扩容周期，预计2026-2030年新增装机较2021-2025年大增约160%，推动风电基础市场CAGR达到约30%。

大金重工欧洲市场份额持续提升，从2024年的约20%攀升至2025年上半年的约30%，并在制造产能上名列第一。

欧洲本土竞争对手扩产受阻，SIF鹿特丹新超大单桩工厂全面达产推迟至2026年上半年，SeAH Wind取消了Hornsea 3单桩生产。

大金重工将港口物流与风电母港运营列为未来三大支柱之一，提供集中存储、现场组装及重型吊装运输协调等高附加值服务。

深远海漂浮式风电将进一步拓宽市场空间，全球近80%的海上风电资源位于水深大于50米的海域，基础结构更庞大且技术门槛更高。

公司盈利预计在2027年加速反弹，营业收入由2026年预测的69.32亿元增至85.50亿元并在2028年达127.45亿元，归母净利润由2026年12.01亿元升至2028年22.06亿元。

大金重工H/A股目前交易于2028财年预测市盈率9倍/13倍，相比2026-2028年26%的盈利复合年均增速，估值具备吸引力。

论述逻辑

欧洲海风装机2026-2030年预期增长约160%且本土供给面临6-10年扩产瓶颈 -> 欧洲主要竞对扩产延迟与订单流失创造供给缺口 -> 大金重工凭借领先产能、交付与港口航运一体化服务优势加速获取份额 -> 2026年中期由于汇兑与发货逆风导致的估值回调已出清 -> 2027年订单重启与盈利恢复带动估值修复。