光大证券 铜行业周报(20260921 20260925)：COMEX铜库存创历史新高，中国铜社库创2024年2月以来新低

摘要

光大证券有色金属周报维持行业“增持（维持）”评级，继续看好2026年铜价上行。 价格端，截至9月24日SHFE铜收盘价110700元/吨、环比9月18日+2.03%，截至9月25日LME铜收盘价14632美元/吨、环比+0.48%，COMEX-LME价差313.12美元/吨、环比+69.99美元/吨。 库存端中外分化显著：截至9月25日COMEX铜库存77.1万吨、环比+0.4%创历史新高，截至9月24日SMM中国电解铜社会库存7.3万吨、环比-18.5%（较年内高点-50.6万吨）创2024年2月以来新低，LME全球库存25.2万吨、环比-1.7%。 供给端持续收紧：TC现货价-224.73美元/吨处2007年9月以来低位，国内主流港口铜精矿库存69.8万吨、环比-13.9%，8月国内废铜产量同比-7.8%，8月电解铜进口同比-20.5%、出口同比+37.0%。 需求端边际改善：线缆企业当周开工率69.77%、环比+2.31pct，据产业在线2026年10-12月家用空调排产同比+1.5%、+12.7%、+5.1%，但黄铜棒开工率42.63%仍处近6年同期低位，显示建筑地产用铜较弱。 宏观方面美联储9月加息25bp落地，截至9月26日市场预计10月加息概率64.2%、12月加息概率92.6%。 报告推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业（均维持“增持”），关注铜陵有色。

主要观点

• 本周铜价上涨但铜股跌多涨少：SHFE铜收盘价110700元/吨环比+2.03%，LME铜收盘价14632美元/吨环比+0.48%，COMEX-LME价差313.12美元/吨环比+69.99美元/吨；紫金矿业、楚江新材、金田股份本周分别下跌4.5%、4.6%、10.7%

• 库存中外分化：COMEX铜库存77.1万吨环比+0.4%创历史新高且增幅已开始放缓，SMM中国铜社会库存7.3万吨环比-18.5%、较年内高点-50.6万吨，创2024年2月以来新低；LME全球库存25.2万吨环比-1.7%

• 产业链库存同降：截至8月底国内冶炼企业电解铜月度库存62526吨环比-19.7%，消费商库存125794吨环比-1.9%（近6年同期低位），二者合计18.8万吨环比-8.7%

• 期货持仓分化：COMEX铜非商业净多头持仓9.1万手环比+20.5%、处1990年以来98.7%分位数；SHFE铜活跃合约持仓11.1万手环比-26.9%、处1995年至今19%分位数

• 宏观加息预期偏高：美联储9月加息25bp落地，截至9月26日市场预计10月加息概率64.2%、12月加息概率92.6%；美国8月CPI同比3.4%、新增非农+16.2万人，美元指数101.03环比+0.82%

• 矿端紧张：国内主流港口铜精矿库存69.8万吨环比-13.9%（处2022年5月有统计以来23%分位数），7月全球铜精矿产量195.3万吨同比+1.3%、环比-0.5%，7月中国铜精矿产量13.8万吨环比-12.0%

• 废铜原料趋紧：8月国内废铜产量16.9万金属吨同比-7.8%，精废价差4526元/吨较9月18日+1590元/吨（2013-2023年均值1194元/吨），报告认为铜价前期新高背景下旧废铜产量未创新高，2026年废铜同比或难以维持高增长

• 冶炼环节承压：TC现货价-224.73美元/吨处2007年9月以来低位，8月现货冶炼盈利-2091.57元/吨（2011年3月以来低位）；8月中国电解铜产量114.7万吨同比-2.1%，进口21.0万吨同比-20.5%、出口5.0万吨同比+37.0%，COMEX-LME价差再度为正、海外电解铜部分流向美国

• 电力需求改善：线缆企业当周开工率69.77%环比+2.31pct（约占国内铜需求31%），电力行业用铜杆加工费（华东）1750元/吨环比+560元/吨、远高于2019-2023年均值727元/吨

• 家电排产支撑需求：据产业在线9月26日更新，2026年10-12月家用空调排产同比+1.5%、+12.7%、+5.1%，冰箱排产同比+1.7%、-2.6%、-2.9%，此次更新的10月空调、冰箱排产增速高于前次预计；空调用铜约占国内铜需求13%

• 建筑地产用铜仍弱：黄铜棒8月开工率42.63%环比-1.63pct、同比-1.24pct，处近6年同期低位（对应约4.2%国内铜需求）；截至9月18日宁波黄铜棒与电解铜价差4805元/吨环比+1.15%

• 投资建议与风险：2026年铜供给紧张状态不变，随供给收紧和需求改善铜价有望继续上行，推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色；风险为经济不及预期、铜价上涨抑制下游需求、供给释放超预期

论述逻辑

• 本周铜价上涨但库存剧烈分化：COMEX铜库存77.1万吨创历史新高（增幅已开始放缓）、中国社库7.3万吨环比-18.5%创2024年2月以来新低，反映美国铜关税预期下的贸易流向变化与国内低库存并存

• 供给端持续收紧：TC现货价-224.73美元/吨处2007年9月以来低位、港口铜精矿库存环比-13.9%、8月国内废铜产量同比-7.8%、8月电解铜进口同比-20.5%，叠加自由港削减铜矿产量指引、中东冲突导致海外硫磺短缺增加湿法炼铜扰动

• 需求端边际改善：线缆开工率环比+2.31pct、电力用铜杆加工费升至1750元/吨、10-12月空调排产同比正增长，仅建筑地产用铜仍处低位

• 宏观加息预期（12月加息概率92.6%）构成阶段性压制，但报告判断2026年供需偏紧的矛盾依然未变，得出继续看好铜价上行的结论，并落地为推荐铜矿标的

关键展望

• 关注美国铜关税政策落地对全球铜贸易流向的影响，近期COMEX铜库存增幅已开始放缓

• 美联储加息路径为关键宏观变量：截至9月26日市场预计10月加息概率64.2%、12月加息概率92.6%，加息预期回升对铜价有所压制

• 家电需求验证点：产业在线更新2026年10-12月家用空调排产同比+1.5%、+12.7%、+5.1%，冰箱排产同比+1.7%、-2.6%、-2.9%

• 铜价判断：报告预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行

• 风险提示：国内外经济不及预期、铜价上涨过快抑制下游需求、铜精矿与废铜供给释放超预期

推荐标的

• 紫金矿业（601899.SH）：增持（维持），股价30.01元（2026-09-24），25A/26E/27E EPS 1.95/3.16/4.01元，对应PE 15/10/7倍

• 洛阳钼业（603993.SH）：增持（维持），股价17.08元，25A/26E/27E EPS 0.95/1.50/1.65元，对应PE 18/11/10倍

• 金诚信（603979.SH）：增持（维持），股价72.35元，25A/26E/27E EPS 3.75/5.55/6.08元，对应PE 19/13/12倍

• 西部矿业（601168.SH）：增持（维持），股价35.19元，25A/26E/27E EPS 1.53/2.02/2.48元，对应PE 23/17/14倍

• 铜陵有色：报告建议关注，未给出盈利预测与投资评级

关键图表

图1. 铜行业上市公司股票本周涨跌幅（%）

图2. SHFE 铜/SHFE 铝价比值

图3. 中国消费商铜月度库存（万吨）

图4. 铜价和美元指数走势对比

图5. 国内铜精矿月度产量（万吨）

图6. 国内旧废铜月度产量 （万金属吨）

图7. 中国电解铜月度产量（万吨）

图8. 中国电解铜月度出口量（万吨）

图9. 中国电源投资月度投资额（亿元）

图10. 国内变压器月度产量（亿千伏安）

图11. 国内铜管月度产量（万吨）

图12. 表 1: 行业重点上市公司盈利预测、估值与评级