2026-06-23 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛中国手术机器人：启动后投资者反馈——结构性全球化机遇获认可，短期关注订单、使用率与估值

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原标题：Goldman Sachs CHINA SURGICAL ROBOTS Investor Feedback Post Initiations: Structural Go~global Opportunity Acknowledged; Near term Focus on Orders, Utilization and Valuation

摘要

高盛在启动中国手术机器人行业覆盖后，与投资者交流发现，市场普遍认可该行业的结构性全球化机遇，但短期焦点集中在订单、使用率和估值上。报告维持对行业龙头微创医疗的买入评级，目标价45港元，认为其国产替代和海外扩张潜力强劲。同时，对天智航给予中性评级，目标价25港元，指出其国内竞争加剧但长期仍有空间。行业整体预计2025-2030年复合增长率达35%，中国市场份额将从2025年的15%提升至2030年的30%。

主要观点

投资者反馈显示，结构性全球化机遇被广泛认可，但短期更关注订单可见性、医院使用率及估值水平。
微创医疗的图迈腔镜手术机器人2025年订单预计达150台，同比增长50%，使用率从2024年的40%提升至2025年的55%。
天智航的骨科手术机器人2025年订单预计80台，同比增长25%，但竞争加剧导致平均售价下降10%。
高盛预计中国手术机器人市场2025年规模为80亿元人民币，2030年将达350亿元，复合年增长率35%。
出口方面，微创医疗已获得欧盟CE认证，2025年海外订单预计20台，2026年有望翻倍。
估值方面，微创医疗当前2025年PS为8倍，低于全球同行平均15倍，存在重估空间。
天智航当前2025年PS为12倍，接近全球同行均值，上行空间有限。
政策支持：中国将手术机器人纳入医保试点，2025年覆盖20个省份，利好行业渗透率提升。
竞争格局：国内已有5家企业获批腔镜手术机器人，但微创医疗凭借先发优势和临床数据保持领先。
风险提示：集采政策可能延伸至手术机器人耗材，影响利润率；海外拓展不及预期。

论述逻辑

高盛通过投资者反馈调研发现市场对手术机器人长期前景乐观，但短期关注执行数据。报告从订单增长（微创医疗150台、天智航80台）和使用率提升（微创医疗55%）论证行业处于放量初期，再结合估值对比（微创医疗PS 8倍 vs 全球15倍）指出投资机会。政策端医保试点扩大和国产替代趋势强化了结构性逻辑，但竞争加剧和集采风险需警惕。