高盛 吉利汽车（0175.HK）主要增长动力转向海外，扩张空间大；首次覆盖，给予买入评级

摘要

高盛首次覆盖吉利汽车，给予买入评级，目标价24港元。 报告指出吉利正处于海外扩张加速期，预计海外销量将从2025年的42万辆增长至2030年的270万辆，海外收入贡献占比将从31%提升至84%。 公司通过与沃尔沃、宝腾及雷诺等全球伙伴的合作，有效管理海外市场风险并提升运营效率。 高盛预计吉利2026-2028年净利润复合年增长率为24%，且其估值目前处于历史平均市盈率1倍标准差以下，具备吸引力。 主要催化剂包括新车型发布、月度交付量增长及海外市场份额提升。

主要观点

• 吉利海外销量预计将实现大幅增长，2030年达到270万辆

• 海外业务对净利润的贡献将从31%显著提升至84%

• 吉利在NEV市场的份额已从2020年的3%提升至2025年的12%

• 吉利PHEV技术与行业领先者的差距已从9个月缩短至5个月

• 吉利在海外拥有成熟的全球布局，覆盖59个以上国家和地区

• 吉利与福特在西班牙成立合资公司，加速欧洲市场扩张

• 吉利2026-2028年预计营收复合增长率为19%，毛利率将从17.7%提升至18.1%

• 当前估值具有吸引力，低于历史平均市盈率及海外OEM平均水平

论述逻辑

• 海外扩张加速（新车型/市场进入） -> 销量与利润结构优化 -> 规模效应与全球伙伴协同 -> 净利润增长超预期 -> 估值重估（买入评级）。

关键展望

• 预计2026-2028年净利润复合增长率为24%

• 目标价24港元，隐含52%上涨空间

• 未来验证点包括新车型发布、月度交付量、海外销量爬坡及季度业绩

推荐标的

• 吉利汽车（0175.HK）：买入

关键图表

图1. 吉利海外扩张成效于2026年开始显著显现，出口量加速增长且市场份额提升

图2. 我们预计持续的海外扩张将推动利润率改善并实现24%的盈利复合年增长率

图3. 我们预计吉利将在海外市场布局方面赶上比亚迪

图4. 星舰7插电混动销量爬坡对比宋Plus DM

图5. 2026年上半年欧盟各国按动力类型划分的销量构成

图6. 插电混动技术对比

图8. 合并利润表（12月年终结算）

图9. 我们24港元的12个月目标价基于DCF估值得出

图10. 吉利集团主要里程碑