摩根大通：比亚迪第二代闪充：行业颠覆者还是媒体幻象？下调CATL-H至中性

原标题：BYD’s Gen2 Flash Charging: Industry disruptor or still a media mirage? Downgrading CATL-H to Neutral

摘要

摩根大通于2026年3月19日发布报告，对比亚迪第二代闪充电池（Blade 2.0）进行深入分析。报告认为，该技术对CATL的负面影响有限，甚至可能因行业向超快充转型而产生溢出效应，利好CATL。比亚迪第二代闪充电池在充电速度、低温性能和能量密度上均有显著提升，但短期内主要服务于自有车型，不会对外部客户供应。比亚迪在国内新能源车市场预计今年将丢失2个百分点的份额，而海外市场预计增长超过40%。CATL-A维持增持评级，目标价500元人民币；CATL-H因估值溢价过高被下调至中性，目标价650港元。报告还指出，比亚迪外部电池供应已占其电池总出货量的20%以上，但主要集中于低端市场，与CATL直接竞争有限。欧盟本地化政策可能成为潜在逆风。

主要观点

• 比亚迪第二代闪充电池于2026年3月5日发布，充电速度、低温性能和安全性显著提升，10%至70% SOC充电约需5分钟，10%至97% SOC约需9分钟，-30°C下20%至97% SOC充电不到12分钟。
• 与第一代相比，第二代闪充电池能量密度提升5%，使Denza Z9GT和Yangwang U7等旗舰车型CLTC续航超过1000公里。
• 比亚迪此次推广力度更大，覆盖Denza、Yangwang、Dynasty、Ocean和Fangchengbao等多个品牌，并加速建设自有兆瓦级充电网络，已有超过4000个充电站投入运营，目标到2026年底达到20000个。
• 报告预计比亚迪今年在国内新能源车市场份额将下滑2个百分点，原因包括竞争加剧、外观设计无重大变化以及第二代闪充电池尚未应用于约10万元以下的入门级车型（该价位车型占比亚迪2025年国内销量的50-60%）。
• 比亚迪海外新能源车销量预计今年增长超过40%，但这一增长与第二代闪充电池无关。
• 比亚迪第二代闪充电池短期内不会供应给外部OEM客户，因此对CATL的总可寻址市场影响有限。
• 比亚迪超快充技术的推出可能加速行业向超快充转型，从而利好CATL，因为CATL早在2023年8月就率先推出4C/5C LFP技术，并于2024年1月开始装车。
• 比亚迪外部电池供应已占其电池总出货量的20%以上，在中国乘用车和商用车领域均排名前四，超过欣旺达、蜂巢能源、国轩高科和亿纬锂能等二线电池厂商。
• 比亚迪外部客户的平均建议零售价约为20万元人民币，而CATL客户顶级车型的平均建议零售价接近30万元人民币，显示两者客户群体和市场定位不同。
• 比亚迪第二代闪充电池目前不太可能帮助其打入高端市场，原因包括：比亚迪将优先保障自有高端车型电池供应；比亚迪既是供应商又是竞争对手；闪充技术需要整车动力系统和专属充电基础设施升级；比亚迪不生产NCM电池，无法覆盖高性能车型需求。
• 欧盟拟议的《工业加速法案》要求企业车队车辆使用本地生产的电池才能获得补贴，比亚迪目前在欧盟没有电池电芯生产设施，若该政策实施，可能削弱其竞争力。
• CATL的盈利能力保持稳定，2019年至2025年单位利润稳定在0.09-0.10元人民币/Wh，而比亚迪的汽车和电池综合单位利润波动较大。
• 行业向超快充转型将推动对高压实LFP正极、高LiFSI含量电解液和高孔隙率湿法隔膜等先进材料的需求。

论述逻辑

报告从比亚迪第二代闪充电池的技术突破和推广力度出发，分析其对CATL和行业的影响。首先，比亚迪第二代闪充电池在充电速度、低温性能和能量密度上取得显著进步，且推广范围更广、充电网络建设加速，但该技术主要服务于自有车型，短期内不会对外供应，因此对CATL的直接冲击有限。其次，比亚迪在国内市场面临竞争加剧和产品结构限制，预计份额将小幅下滑，而海外增长主要来自低基数，与闪充技术无关。第三，超快充技术的普及可能带动行业整体向更高充电速度演进，CATL作为最早推出4C/5C LFP技术的企业，有望受益于溢出效应。最后，比亚迪外部电池供应虽增长迅速，但集中于低端市场，与CATL的高端定位形成差异化竞争。报告还指出欧盟政策风险和CATL盈利稳定性等额外因素。

关键展望

• 报告明确提到，比亚迪第二代闪充电池短期内不会供应给外部OEM客户，因此对CATL的直接影响有限。
• 比亚迪国内市场份额预计今年下滑2个百分点，海外销量增长超过40%。
• CATL-A维持增持评级，目标价500元人民币（2026年12月）；CATL-H下调至中性，目标价650港元（2026年12月），因H股较A股溢价超过40%。
• 欧盟《工业加速法案》仍处于提案阶段，若实施可能影响比亚迪在欧盟的竞争力。
• 报告未明确给出其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• CATL-A (300750 CH)：增持，目标价500元人民币（2026年12月），为中国电池板块首选。
• CATL-H (3750 HK)：中性（此前为增持），目标价650港元（2026年12月），因估值溢价过高。
• 比亚迪 (未在评级表中列出，但报告维持增持评级)：报告正文提到维持比亚迪的增持评级，但未给出目标价。

关键图表

• C-rate vs. SOC Explained
• BYD Gen 2 Flash Charging Battery (Blade 2.0)
• CATL vs. BYD’s superfast charging battery
• The availability of charging pile the key bottleneck
• Changes to battery materials
• Shipment breakdown: External supply now >20% of BYD’s EV battery volume
• BYD’s car sales to see share gains in overseas market
• BYD’s external EV battery supply
• BYD’s external EV customer mapping
• External supply in overseas markets tripled in 2025
• External supply in China market grew by ~160% in 2025
• External supply is more concentrated on the lower-end markets
• Global EV Battery Market Share Trends
• Global ESS Battery Market Share Trends
• Profitability comparison: BYD vs. CATL
• CATL: what is the appropriate A/H gap?
• Index inclusion for CATL-H
• J.P. Morgan rating changes on CATL
• Valuation comparison
• CATL - A
• CATL - H