美国银行：美银 顺其自然：追求更高收益

摘要

但报告在信用与"无风险"资产之间更偏好政府债券基金：年内政府债基金流入达AUM的6%，是IG基金1.9%的3倍。 周度层面（截至8月19日当周），IG基金连续第四周净流入、过去17周仅一周流出，中期IG基金连续19周流入领跑，IG ETF流入已连涨20周。 HY基金连续第五周流入、过去19周仅两周流出，HY ETF连涨三周；欧洲注册HY基金中欧元焦点基金流入显著强于同业（本周欧元焦点$148mn，全球焦点$90mn、美国焦点$74mn）。 4周均值看，IG周度流入均值$1.3bn、HY $0.4bn、固收整体$4.7bn、股票为-$0.2bn。

主要观点

• 5年期德国国债收益率接近3%，为18年来未见、也是全球金融危机以来首次出现的水平

• 策略上偏好政府债券基金等"无风险"资产胜过信用债：年内政府债基金流入强度是IG基金的3倍（AUM的6%对1.9%）

• IG基金连续第四周净流入，过去17周仅一周流出；中期IG基金领跑并已连续19周流入，短期基金亦流入、长期基金流出

• 欧洲注册HY基金中，欧元焦点基金流入显著强于同业：本周全球焦点、美国焦点、欧元焦点基金分别流入$90mn、$74mn、$148mn，欧元焦点基金已连续10周流入

• 4周均值：IG周度流入$1.3bn、HY $0.4bn、固收整体$4.7bn、股票-$0.2bn、IG ETF $0.6bn、股票ETF $1.1bn；月度口径下7月26日的季度均值：IG $9bn、HY $2.3bn、固收$25.2bn、股票-$7.1bn

论述逻辑

• 起点：5年期Bund收益率接近3%的高收益环境，为2008年金融危机以来首次，驱动资金追逐收益率

• 由此推论：高收益率叠加低波动，背景对固定收益基金和信用市场"尤为有利"

• 资金流数据验证追收益行为：政府债基金年内流入达AUM的6%（IG为1.9%，3倍差距），IG/HY/固收基金连周净流入且流出周极少

• 最终结论：追逐更高收益的趋势延续，但在信用与"无风险"资产之间，报告更偏好政府债券基金

关键展望

• 关键监测指标：若SMOVEU3M利率波动率升破90-100点区间，信用基金可能出现流出

• 趋势观察点：中期IG基金资金流近期开始强于短期基金，期限偏好正在变化

• 结构性方向：ETF在信用债市场中占比仍有增长空间

• 报告未给出明确的评级、目标价或具体时间窗口，仅以周度资金流和波动率阈值为持续跟踪框架

推荐标的

• 报告未覆盖个股或给出评级/目标价；策略偏好为持有政府债券基金等"无风险"资产，优于信用债基金

关键图表

图2. 周度资金流向（按AUM百分比计）

图3. 高收益债周度资金流入/流出

图4. 股票月度资金流入/流出

图6. ETF在信用债领域仍有增长空间

图7. 累计AUM增减（高等级债）

图8. 欧洲注册高收益债基金资金流向（按基金投资侧重划分）