美国银行：美银——中天科技（A股）（600522）强劲指引预示光纤与海缆业务有望进一步上行

摘要

美银重申中天科技（600522）“买入”评级，但因下调2027-28年盈利预测，将DCF目标价由73.3元下调至65.00元，报告日股价36.08元。 估值上，当前股价对应10.5倍一年期前瞻PE、低于历史均值1个标准差，SOTP显示隐含光通信/海缆/电网估值仅14倍/10倍/8倍，整体11.3倍、对应市值1231亿元。

主要观点

• 重申“买入”评级，DCF目标价由73.3元下调至65.00元，现价36.08元

• 光通信贡献1H利润近一半；光纤毛利率由1Q26的40%升至2Q的60%，ASP从60-70元/芯公里涨至100元

• 传统光纤价格已企稳于90-100元，特种光纤价格仍在上涨；2H26通过提升高毛利业务占比（G657A1/A2/G652D现为20%/30%/40%）仍有ASP与毛利率上行空间

• 在手订单维持113亿元高位，预计欧洲和东南亚有超过10亿元的大单

• 全球光纤价格7月创新高：中国G652.D价格从2025年5月的15.5元升至2026年7月的81.5元，CRU全球光纤价格指数（2021年5月=100）达295.0

• 估值处于低位：一年期前瞻PE 10.5倍、低于历史均值1个标准差（滚动PE约11倍 vs 历史均值16倍）；SOTP隐含2026-27E光通信14.0倍、海缆10.0倍、电网8.0倍、其他5.6倍，整体11.3倍、对应市值123,139百万元

论述逻辑

• 1H26净利+52%、2Q26净利+56%超预期 ← 光纤量价齐升（ASP 60-70元→100元、毛利率40%→60%）叠加海缆交付放量（板块毛利率同比+10ppts、500kV交付增多）

• 但全球海风与光纤长期毛利率（50%，原54%）假设下修 → 2027-28E盈利下调4%/11% → DCF目标价由73.3元降至65元；现价10.5倍前瞻PE低于历史均值1个标准差、隐含光通信/海缆仅14倍/10倍，重估空间支撑维持“买入”

关键展望

• 未来1-2年光纤需求初现上行并快于供给，特种光纤价格仍在上涨，涨价持续性为核心验证点

• 2H26验证点：光纤ASP与毛利率随高毛利业务占比提升继续上行，以及德国/波兰海缆交付落地

• 年内有望落地北美CSP订单，MPO与海外CSP能力提升是进一步重估的催化剂

• 评级与目标价：重申买入，目标价65.00元（DCF）；主要下修风险已体现在全球海风与光纤长期毛利率假设（50%，原54%）

推荐标的

• 中天科技（600522.SS / BofA代码XJFJF）：重申“买入”，目标价65.00元、现价36.08元；理由为光纤涨价与海缆交付驱动的结构性重估，当前一年期前瞻PE仅10.5倍、隐含光通信/海缆14倍/10倍

• 覆盖标的（非本篇推荐）：报告第6页列出APR-公用事业覆盖群，文本可见UNDERPERFORM分组标签下涵盖ACEN、北京企业水务、中国燃气、龙源电力、三峡能源、华能国际、隆基绿能、天合光能、Tata Power等公司

关键图表

图1. 中天科技季度经营业绩

图2. 全球光纤价格指数7月升至新高

图3. 我们上调2026年预期归属净利润4.1%，并下调2027-2028年预期

图4. 中天科技当前市盈率为11倍，历史平均为16倍