花旗：Meta Platforms Inc (META.O)：初步印象：假日季强劲推动广告收入同比增长23%（剔除汇率影响），一季度指引超预期；2026年资本开支与费用高于预期

原标题：Meta Platforms Inc (META.O): 1st Impression: Ad Revs +23% Y/Y ex FX on Holiday Strength & 1Q Guidance Better; ’26 CapEx & Expenses Higher Than Expected

摘要

Meta 4Q25业绩超预期，总收入599亿美元（同比+23%剔除汇率影响），高于FactSet共识2.5%，接近指引上限。广告收入同比增长23%（剔除汇率影响），广告展示量+18%，价格+6%，受益于假日季强劲及R&R改进。GAAP EPS为8.88美元，高于花旗预期约4%，高于共识约8%。1Q26收入指引区间535-565亿美元，中点高于共识约7%。2026年费用指引1620-1690亿美元，中点高于花旗预期约9%；资本开支指引1150-1350亿美元，中点高于共识约13%。花旗认为更强的1Q收入增长可能抵消更高的费用和资本开支。维持买入评级，目标价850美元。

主要观点

• 4Q25总收入599亿美元（同比+24%，剔除汇率影响+23%），高于共识约2.5%。
• 广告收入同比增长23%（剔除汇率影响），广告展示量+18%，价格+6%。
• 运营利润247亿美元（利润率41.3%），高于共识约3%。
• GAAP EPS 8.88美元，高于花旗预期约4%，高于共识约8%。
• Family of Apps日活跃用户（DAP）35.8亿（同比+7%），高于花旗预期约1%。
• Family of Apps收入589亿美元（同比+25%），高于花旗预期约1%。
• Family of Apps运营利润308亿美元（利润率52.2%），低于花旗预期的315亿美元。
• Reality Labs收入9.55亿美元（同比-12%），显著高于花旗预期的5.42亿美元；运营亏损约60亿美元，好于花旗预期的62亿美元。
• 1Q26收入指引区间535-565亿美元（同比+26.4%-33.5%，剔除汇率影响+22.4%-29.5%），中点高于共识约7%，假设约4个百分点的汇率顺风。
• 2026年资本开支指引1150-1350亿美元，中点高于共识约13%；费用指引1620-1690亿美元（同比+41%），中点高于花旗预期约9%。
• 电话会议关注点：产品策略与MSL及TBD Labs愿景、Avocado与Mango模型策略及时间、R&R持续动能、新广告产品创新、2026年费用/资本开支/FCF细节。

论述逻辑

假日季强劲叠加R&R改进和模型变化推动广告收入超预期增长 → 总收入及运营利润超预期 → 1Q26收入指引因持续R&R收益而高于共识 → 但2026年费用和资本开支指引因AI投资大幅增加而显著高于预期 → 花旗认为更强的收入增长可抵消成本上升，维持买入评级。

关键展望

• 1Q26收入指引中点高于共识约7%，假设约4个百分点的汇率顺风。
• 2026年费用指引中点同比+41%，资本开支指引中点高于共识约13%。
• Reality Labs预计2026年亏损与2025年类似（约192亿美元），2027年及以后改善。
• 风险包括：ATT/IDFA影响、在线广告放缓、竞争加剧、非广告业务（元宇宙）贡献不及预期、经济/消费支出疲软、监管压力。

推荐标的

• Meta Platforms Inc (META.O)：评级 买入，目标价 850美元（基于约25倍2027年GAAP EPS 33.79美元，隐含约13倍2027年EV/EBITDA）。当前股价668.73美元，预期总回报27.4%。

关键图表

Figure 1. META 4Q25 Results vs. Projections

• Bull/Bear: Meta Platforms Inc