杰富瑞：优步：头条风险消退，基本面持续增长；买入

原标题：Headlines Fade, Fundamentals Compound; Buy

摘要

杰富瑞重申对优步（UBER）的买入评级，目标价120美元，认为近期因自动驾驶担忧导致的股价下跌（自9月底以来约17%）创造了买入机会。报告指出，自动驾驶车辆（AV）在2027年前对优步增长的影响几乎为零，因为扩张越来越依赖旧金山以外的市场。Waymo的扩张和特斯拉的进展引发了担忧，但分析显示，即使Waymo在2026年底达到每周100万次出行，对优步2026/2027年预订量增长的拖累仅为0.07%/0.11%。此外，全自动驾驶车队的每趟成本仍略高于传统网约车，削弱了其价格优势。优步拥有超过20个AV合作伙伴，并具备独特的规模化能力。预计优步移动出行将实现持久增长，其他AV合作伙伴关系也将取得进展，推动股价走高。

主要观点

• 优步股价自9月底以来下跌约17%，主要因自动驾驶担忧加剧，目前估值已回落至去年低点，当时类似担忧后股价在2025年前9个月上涨约70%。
• 自动驾驶车辆在2027年前对优步增长的影响几乎为零，因为扩张越来越依赖旧金山以外的市场。
• Waymo在2025年12月达到每周45万次付费出行，高于2025年4月的25万次和2024年10月的15万次；Waymo目标在2026年底达到每周100万次出行。
• 杰富瑞估计，Waymo One应用在2026年底仅占美国网约车市场的约1.2%，对优步2026/2027年预订量增长的拖累分别为0.07%/0.11%，对移动出行预订量增长的拖累分别为0.13%/0.21%。
• 特斯拉（TSLA）的自动驾驶雄心被视为更大威胁，因其拥有现有车主和过剩制造能力；杰富瑞估计特斯拉到2027年过剩美国产能将达到约80万辆。
• 然而，分析显示，即使5年后达到规模，全自动驾驶车队的每趟成本仍略高于传统网约车，限制了其降价空间，主要原因是利用率较低。
• 优步在过去两年中将其AV合作伙伴数量扩大到超过20家，形成了一个生态系统，减少了对单一供应商的依赖。
• 优步拥有约1.6亿移动出行用户，提供无与伦比的需求生成能力，使其能够比独立玩家更早转向轻资产模式。
• 杰富瑞预计优步移动出行预订量未来3年复合年增长率约15%，配送业务预订量复合年增长率约15%，调整后EBITDA复合年增长率约30%。
• 目标价120美元基于DCF估值，隐含约18倍2027年EV/EBITDA（加上每股5美元的投资）。

论述逻辑

近期自动驾驶担忧（Waymo扩张、特斯拉进展）导致优步股价下跌→但分析显示AV在2027年前对优步增长影响极小（Waymo市场份额小，全自动驾驶成本高于网约车）→优步通过广泛合作伙伴关系和庞大用户基础具备独特优势→基本面增长持续（移动出行和配送高增长，EBITDA强劲）→当前估值吸引，建议买入。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出优步的AV合作伙伴关系进展和移动出行增长将是推动股价的关键。
• 风险包括：新产品未能推动可持续预订量增长；增量利润率收缩；优步在移动出行或配送领域失去份额；零工经济监管影响行业盈利能力。

推荐标的

• 优步（UBER）：评级买入，目标价120美元（较当前价格85.54美元上涨40%）。理由：AV担忧过度，基本面增长强劲，估值回到去年低点。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。