2026-09-18 · 国内研报 · 公司/行业基本面

平安证券平高电气(600312)电网投资景气上行，特高压龙头再迎成长周期

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摘要

平安证券首次覆盖平高电气并给予“推荐”评级。公司是我国高压开关行业领军企业，核心产品覆盖40.5—1100kV GIS/H-GIS、断路器、隔离开关及GIL等，2020—2025年高压板块收入占比由42.4%提升至62.3%、板块毛利率由15.07%提升至27.76%，归母净利润由1.26亿元增至11.20亿元、利润释放快于收入。行业层面，国家电网预计“十五五”固定资产投资达4万亿元、较“十四五”增长40%，输变电设备统招中标规模由2020年422亿元增至2025年约920亿元；特高压形成“十四五结转兑现、十五五新增接力”梯队，十五五将新增投产约15回特高压直流，到2030年西电东送规模由约3.4亿千瓦提升至4.2亿千瓦以上。公司主网组合电器中标金额份额连续三年保持在20%以上、位居行业首位，2025年以来国网8批1000kV组合电器采购约77.7亿元中中标约25.9亿元、份额33.4%，特高压高端市场优势进一步放大；2022—2025年人均创利由5.2万元提升至23.1万元，2025年销售与管理费用率6.98%为可比公司最低。报告预计2026—2028年营业收入134.68/150.15/167.75亿元、归母净利润约14.1/16.2/18.4亿元，对应EPS 1.04/1.19/1.36元，按9月17日收盘价19.19元计算PE为18.4/16.1/14.2倍，低于国电南瑞、思源电气、中国西电、许继电气四家可比公司均值25.0/20.1/16.7倍，首次覆盖、盈利改善与估值修复空间值得关注。

主要观点

深耕高压开关五十余年，业务结构向高附加值产品倾斜：2020—2025年高压板块收入占比由42.4%提升至62.3%、板块毛利率由15.07%提升至27.76%，推动利润释放快于收入增长；配网板块同期收入占比由47.6%降至26.2%。

经营表现持续改善：2020—2025年营业收入由97.81亿元提升至125.17亿元，归母净利润由1.26亿元提升至11.20亿元，2023—2025年归母净利润同比增速分别为284.47%、25.43%和9.45%；2026H1营收同比下降5.64%但归母净利润仍同比增长22.87%，2025年生产效率平均提升33%。

电网投资进入补强周期，电网侧投资增速自2025年起反超电源侧：国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元、较“十四五”增长40%，输变电设备统招中标规模由2020年422亿元增至2025年约920亿元，组合电器份额由2023年24.8%提升至2025年27.1%。

特高压景气延续：到2030年西电东送规模将由2025年约3.4亿千瓦提升至4.2亿千瓦以上、新增输送能力逾8000万千瓦，国家能源局明确十五五新增投产约15回特高压直流，省间互济能力由8000万千瓦提升至1.2亿千瓦；十四五结转工程2026—2027年集中投运，陕西—河南、南疆—川渝等近期项目接续核准开工。

网外高压设备需求持续释放：煤电新开工容量2024年达94GW、2025年仍维持83GW以上高位，核电2022—2025年连续四年每年核准10台及以上机组、2026年截至7月底已核准8台，大型电源项目有望带动500kV及以上GIS、GIL等高端开关设备需求。

海外需求扩容且多区域扩散：2023—2025年我国HS 853530高压开关出口额由12.6亿元增至18.2亿元、CAGR约20%，2026H1进一步达10.1亿元；欧洲、非洲和南美洲合计占比由2023年约31%提升至2026H1约41%；欧盟约40%的配电网已运行超40年，2030年前跨境输电能力计划翻倍、对应约5840亿欧元电网投资需求，ASEAN Power Grid相关研究估算高比例新能源情景下区域发电与输电投资需求约7640亿美元。

技术多线突破并进入工程应用：800kV/80kA断路器与国内首台550kV/80kA断路器2026H1均已实现工程应用，550kV快速SF₆断路器2026年7月通过中国电机工程学会成果鉴定、达国际领先水平，145kV全氟异丁腈GIS中标北京、冀北项目；公司已具备550kV GIL年产能超100km、1100kV GIL年产能超75km。

先发积淀转化为份额优势：2023—2025年主网组合电器中标金额份额分别约23.6%、20.4%和24.5%，连续三年位居行业首位；2025年以来国网8批特高压设备中1000kV组合电器采购金额约77.7亿元，平高中标约25.9亿元、份额33.4%、排名第一，特高压高端场景优势较主网约20%—25%的常态份额进一步放大。

经营效率优势加速兑现：2022—2025年人均创利由5.2万元/人提升至23.1万元/人、在六家可比公司中升至前列，2025年销售与管理费用率降至6.98%为可比公司最低，销售毛利率由17.59%提升至23.92%；2026H1实施22项产能提升措施，550kV GIS等主营产品履约周期缩短5.6%。

首次覆盖给予“推荐”评级：预计2026—2028年营收134.68/150.15/167.75亿元（同比+7.6%/11.5%/11.7%）、综合毛利率25.3%/25.7%/25.9%，归母净利润约14.1/16.2/18.4亿元；按9月17日收盘价19.19元计算PE为18.4/16.1/14.2倍，低于国电南瑞、思源电气、中国西电、许继电气四家可比公司均值25.0/20.1/16.7倍。

论述逻辑

国家电网“十五五”固定资产投资预计4万亿元、较“十四五”增长40%，输变电设备统招中标规模由2020年422亿元增至2025年约920亿元 → 特高压形成“十四五结转兑现+十五五新增接力”连续梯队（十五五新增约15回特高压直流、2030年西电东送规模提升至4.2亿千瓦以上），叠加煤电新开工高位（2025年83GW以上）、核电常态化核准（2022—2025年每年10台及以上）与海外电网扩容更新需求 → 高压开关行业景气有望延续 → 平高凭借持续技术突破（800kV/80kA断路器、550kV快速SF₆断路器、145kV全氟异丁腈GIS等已完成验证或工程应用）与长期工程履历，将先发优势沉淀为份额优势（主网组合电器份额连续三年20%以上、1000kV组合电器份额33.4%行业第一）→ 核心零部件自主制造、智能产线与人效提升（人均创利5.2万元→23.1万元、销售与管理费用率6.98%可比最低、2026H1归母净利润+22.87%）推动盈利能力持续改善 → 预计2026—2028年归母净利润14.1/16.2/18.4亿元、EPS 1.04/1.19/1.36元 → 当前估值较可比公司均值折价，伴随特高压项目持续兑现与产品结构升级，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键展望

十四五结转工程（甘肃—浙江、蒙西—京津冀、阿坝—成都东、烟威交流等）全面在建、2026—2027年集中投运；陕西—河南、南疆—川渝、巴丹吉林—四川、腾格里—江西、库布齐—上海、长治—南阳₆回等十五五近期项目已核准或进入核准前关键阶段，2026—2027年集中核准/开工。

十五五储备项目（松辽—华北、青粤、青桂、库布齐—江苏、乌兰布和—浙江及内蒙古“六交”后续）可研/预可研持续推进，接力十五五中后期建设；到2030年西电东送规模提升至4.2亿千瓦以上、新增逾8000万千瓦，十五五新增投产约15回特高压直流，省间互济能力提升至1.2亿千瓦。

分板块预测：高压板块2026—2028年收入增长10%/15%/15%、毛利率维持30%左右；配网收入增长3%/5%/5%、毛利率维持16%左右；国际业务收入增长15%/20%/20%、毛利率由6%修复至12%；运维检修及其他收入增长3%/3%/3%、毛利率维持19%。2026H1输配电及控制设备收入44.74亿元、毛利率30.0%，合同负债较年初增长25.5%、存货增长40.5%，显示订单储备充足。