五矿期货 王俊 杨泽元 期货研究 商品期货 五矿期货农产品早报

摘要

五矿期货农产品团队8月28日早报覆盖白糖、棉花、蛋白粕、油脂、鸡蛋、生猪、玉米七大品种。 白糖方面，Conab预估巴西2026/27榨季甘蔗产量增长4.7%至7.052亿吨，但产糖量下降2.9%至4290万吨，UNICA数据显示中南部6月下半月产糖同比减少26.33%，叠加厄尔尼诺或致明年泰国、印度较大幅度减产，原糖价格大幅上涨，但国内预期新年度延续高产量，糖价外强内弱，短期以观望为主。 蛋白粕为报告最明确的多头方向：中国持续加大力度采购美豆（下年度对华累计出口569万吨、同比增加569万吨），将从成本端推动国内豆粕价格上涨，建议逢低做多豆粕远月合约及1-5月差。 油脂方面，在厄尔尼诺事件以及印尼政府管控出口的预期下，未来棕榈油价格可能会有较大幅度的上涨行情。 鸡蛋维持短期震荡、中线向好判断，主要思路为近月回落买入；生猪供应充裕、盘面升水，累库期暂告一段落，反弹抛空为主。 玉米整体供强需弱格局尚未改变，短期预计区间震荡运行；棉花随商品整体反弹但持续抛储施压（储备棉累计成交率100%），建议以观望为主。

主要观点

• 白糖：Conab预估巴西2026/27榨季甘蔗产量同比增长4.7%至7.052亿吨，但糖产量预计下降2.9%至4290万吨，其中中南部产糖量同比下降3.1%至3950万吨；UNICA口径中南部6月下半月压榨6979万吨同比减14.5%、产糖390万吨同比减26.33%、制糖比例44.5%同比降7.84个百分点；港口待运食糖236.33万吨，低于前一周的257.78万吨。

• 白糖：7月我国进口食糖47万吨、同比减少27万吨，1-7月累计进口161万吨、同比减少16万吨；1-7月糖浆及预混粉累计进口69万吨、同比增加4万吨。

• 白糖策略：巴西本年度减产叠加厄尔尼诺或致明年泰国、印度较大幅度减产推动原糖大涨，但国内预期新年度延续高产量，糖价外强内弱，短期以观望为主。

• 棉花：截至8月26日储备棉累计挂牌出库销售22.46万吨、累计成交22.46万吨、成交率100%，成交均价17246元/吨、折3128B价格17885元/吨；棉价随商品整体反弹但持续抛储施压，建议以观望为主。

• 蛋白粕：中国加大采购美豆——当周对华出口0万吨、当前年度对华累计出口1250万吨同比减少998万吨，但下年度对华出口销售113万吨、累计出口569万吨同比增加569万吨；港口大豆库存998.9万吨（周增30.6万吨）、油厂豆粕库存100.02万吨（周减4.39万吨）。

• 蛋白粕策略：中国持续加大力度采购美豆将从成本端推动国内豆粕价格上涨，建议逢低尝试做多豆粕远月合约，以及做多1-5月差。

• 鸡蛋：全国蛋价有稳有落，主产区均价落0.07元至5.15元/斤（黑山、德州落至5元/斤，馆陶4.6元/斤、东莞4.53元/斤）；供应缓慢增加、需求后期仍有高峰，现货短暂回调后仍有新高空间，盘面短期震荡、中线向好，近月回落买入为主。

• 生猪：猪价延续跌势，河南均价落0.14元至10.77元/公斤、四川落0.17元至10.79元/公斤、广西落0.21元至10.37元/公斤；肥标差回落、散户认卖度提升、供应仍显充裕、需求提振有限，盘面升水且累库期暂告一段落，反弹抛空为主。

• 玉米：8月27日C2611合约收于2287元/吨、涨约0.26%；北方四港库存176.2万吨周降1.84%、广东港玉米谷物库存296.7万吨周降3.67%；饲料企业玉米库存25.17天、淀粉企业开机率61.04%；美玉米优良率57%低于市场预期59%；安徽8月25日起启动小麦最低收购价预案；供强需弱格局未改，短期区间震荡。

论述逻辑

• 白糖：巴西本榨季产糖量同比下滑（Conab预估降2.9%、UNICA中南部6月下半月降26.33%）+ 厄尔尼诺或致明年泰国、印度较大幅度减产 → 近期原糖价格大幅上涨 → 但国内预期新年度延续高产量 → 糖价外强内弱 → 短期以观望为主。

• 棉花：棉价随商品整体反弹 → 但储备棉持续抛储且100%成交形成压制 → 建议以观望为主。

• 蛋白粕：中国持续加大力度采购美豆（下年度对华累计出口569万吨、同比增加569万吨）→ 从成本端推动国内豆粕价格上涨 → 逢低尝试做多豆粕远月合约、做多1-5月差。

• 油脂：厄尔尼诺事件 + 印尼政府管控出口预期 → 未来棕榈油价格可能会有较大幅度的上涨行情（背景：国内三大油脂库存248.26万吨、马棕8月1-20日产量环比增加1.08%）。

• 鸡蛋：新开产逐步增加、供应缓慢增加 vs 需求后期仍有高峰 → 现货短暂回调后仍有新高空间 → 盘面从季节性、基差及现货角度看后期偏多，但空头短期施压 → 短期震荡、中线向好，近月回落买入为主。

• 生猪：肥标差回落、散户认卖度提升、供应仍显充裕 + 需求提振有限、月底涨价不及预期影响心态 → 盘面仍呈升水、累库期暂告一段落 → 或重回偏弱走势 → 反弹抛空为主。

• 玉米：现货价格平稳 + 小麦托市政策到来 + 南北港口库存逐步减少 + 辽宁部分地区减产预期 vs 早熟玉米接近上市、下游低库存刚需补库 → 整体供强需弱格局尚未改变 → 短期区间震荡运行。

关键展望

• 白糖：厄尔尼诺事件可能导致明年泰国和印度出现较大幅度减产；国内预期新年度延续高产量，短期以观望为主。

• 蛋白粕：中国加大采购美豆将从成本端推动国内豆粕价格上涨，策略建议逢低做多远月合约及1-5月差。

• 油脂：厄尔尼诺及印尼政府管控出口预期下，未来棕榈油价格可能会有较大幅度的上涨行情。

• 鸡蛋：现货短暂回调后仍有新高空间，盘面短期震荡、中线向好，近月回落买入为主，注意节奏和风控。

• 生猪：累库期暂告一段落，盘面或重回偏弱走势，反弹抛空为主。

• 玉米：辽宁部分地区有减产预期，但整体供强需弱格局尚未改变，短期预计区间震荡运行。

推荐标的

• 豆粕远月合约：逢低尝试做多——中国持续加大力度采购美豆将从成本端推动国内豆粕价格上涨。

• 豆粕1-5月差：建议做多。

• 鸡蛋近月合约：以近月回落买入为主，注意节奏和风控。

• 生猪期货：反弹抛空为主。

• 白糖：短期以观望为主。

• 棉花：建议以观望为主。

• 玉米：短期预计区间震荡运行为主。