国海证券 基础化工行业周报：草铵膦、乙二醇价格上涨，看好全球化工反内卷大周期+AI需求大周期

摘要

国海证券发布基础化工行业周报指出，2026年9月17日国海化工景气指数达到119.82，较9月10日上涨1.36。 随着中国正式进入双碳考核及推行反内卷，化工行业产能扩张大幅放缓，行业有望从重资本开支走向充沛自由现金流并提升潜在分红率；同时欧洲部分装置有望加速退出。 另一方面，AI大模型算力大幅提升与数据中心建设正强力拉动相关新材料需求，预计到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨（缺口比例32%），到2027年全球MLCC市场规模预计达到1180亿元。 本周重点化工品中，草铵膦原药价格上涨至55000元/吨（周涨幅6.80%），华东MEG价格达7120元/吨（周涨幅5.40%），二乙二醇与丁二烯等则出现高位回调。 在需求回升与旺季到来的边际支撑下，维持基础化工行业“推荐”评级。

主要观点

• 国海化工景气指数环比上行，双碳考核约束推动供给端反内卷扩张放缓。

• “十五五”双碳考核明确约束指标，化工资本开支放缓有望显著提升企业自由现金流与潜在股息率。

• AI算力与电力需求驱动燃气轮机与SOFC发展，预计2028年铬盐供需缺口达34.09万吨。

• 液冷技术因算力散热需求成为必然趋势，直接带动含氟制冷剂、合成油及氟化液等材料需求。

• AI服务器推动MLCC粉体需求激增，预计2027年全球MLCC市场规模将达到1180亿元。

• 草铵膦现货供应偏紧且原料涨价，单周价格上涨6.80%至55000元/吨。

• 华东乙二醇港口持续去库叠加油价支撑，周内上涨5.40%至7120元/吨。

• 部分化工品出现回调，上海石化二乙二醇周跌12.37%，华东丁二烯周跌8.05%。

• 原油与能源期货维持高位震荡，2026年9月18日布伦特期货收于103.37美元/桶，WTI收于99.53美元/桶。

• 欧洲落后装置面临加速退出，结合国内反内卷与旺季需求共振，化工行业维持“推荐”评级。

论述逻辑

• 政策与行业供给侧重构：顶层《碳达峰碳中和综合评价考核办法》出台确立硬约束，倒逼化工行业“反内卷”并放缓产能扩张 -> 资本开支大幅收缩叠加原本充沛的经营现金流，使行业由“吞金兽”转为“摇钱树”，推动企业自由现金流与潜在股息率提升 -> 与此同时，欧洲高成本装置加速退出改善了全球供给格局。

• AI革命引发材料结构性景气上行：算力大幅提升引爆高散热与电力设备需求 -> 液冷材料（氟化液、制冷剂）、铬盐（燃机与SOFC关键材料）、半导体材料、高频高速PCB材料以及MLCC粉体迎来需求激增与国产替代机遇，重估化工高成长赛道。

• 周期与短期价格共振：化工传统旺季到来叠加部分关键品类供给检修与原料推动（草铵膦周涨6.80%、华东MEG周涨5.40%），国海化工景气指数上行至119.82，验证行业进入击球区。

关键展望

• 铬盐供需缺口预测：预计到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，缺口比例达到32%。

• MLCC市场规模预测：预计到2027年全球MLCC市场规模将达到1180亿元（2024-2027年CAGR为5.46%），全球MLCC需求量达到58,312亿只（CAGR为3.36%）。

• 2026年产能与供给演变展望：欧洲部分高能耗高成本装置有望加速退出，国内行业推行供给反内卷，推动化工进入景气上行周期。

• 核心风险提示：宏观经济变化；油价震荡变化；环保趋严；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；中美财政政策不及预期；化工产品去库低于预期；AI数据中心建设和航空航天材料需求不及预期；反内卷政策不及预期风险；关税贸易政策不确定性等。

推荐标的

• 华鲁恒升（600426.SH）：评级为买入，2026年9月18日股价19.47元，预计2026年EPS为2.26元、2027年EPS为2.69元；低成本煤气化平台与多联产协同优势显著。

• 万华化学（600309.SH）：评级为买入，2026年9月18日股价71.15元，预计2026年EPS为5.98元、2027年EPS为6.53元；聚氨酯龙头受益于供给格局优化与需求回升。

• 振华股份（603067.SH）：评级为买入，2026年9月18日股价35.14元，预计2026年EPS为1.40元、2027年EPS为1.83元；受益于海外“两机”需求、AI电力燃气轮机及SOFC驱动下的铬盐重估。

• 卫星化学（002648.SZ）：评级为买入，2026年9月18日股价26.61元，预计2026年EPS为2.84元、2027年EPS为3.30元；轻烃产业链一体化优势显著，布局液冷合成油等新兴材料。

• 巨化股份（600160.SH）：评级为买入，2026年9月18日股价34.74元，预计2026年EPS为2.29元、2027年EPS为3.04元；氟化工及制冷剂配额龙头，深度受益于制冷剂景气与液冷氟化液需求。

• 利尔化学（002258.SZ）：评级为买入，2026年9月18日股价14.69元，预计2026年EPS为0.71元、2027年EPS为0.92元；掌握草铵膦与精草铵膦大规模化合成关键技术，直接受益于产品涨价。

• 国瓷材料（300285.SZ）：评级为买入，2026年9月18日股价67.16元，预计2026年EPS为0.89元、2027年EPS为1.16元；掌握水热法核心技术，MLCC陶瓷粉受益于AI算力及服务器需求激增。

• 恒力石化（600346.SH）：评级为买入，2026年9月18日股价16.42元，预计2026年EPS为2.06元、2027年EPS为2.35元；大炼化高效加工抵消折旧劣势，涤纶长丝与PTA迎来价格回升。

• 荣盛石化（002493.SZ）：评级为买入，2026年9月18日股价12.85元，预计2026年EPS为0.93元、2027年EPS为1.00元；全产业链布局稳步推进，依托丰富原料库持续拓展化工新材料。

• 扬农化工（600486.SH）：评级为买入，2026年9月18日股价52.40元，预计2026年EPS为4.00元、2027年EPS为4.98元；菊酯行业寡头，受益于全产业链协同与规模壁垒。

关键图表

图1. 国海化工景气指数：119.82（2026.9.17）

图2. 原油价格及库存曲线

图3. 烧碱价格及库存曲线

图4. 草甘膦价格价差曲线

图5. 涤纶长丝库存天数（天）

图6. 中国纯碱周度企业库存（万吨）

图7. 表 4: 重点产品动态分析

图8. 表 20: 重点产品价差跟踪表（数据截至 2026 年 9 月 18 日）