2026-02-01 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通：工厂自动化与机器人：MIR 4Q25及2026年：行业上行周期与盈利超预期支撑建设性展望

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原标题：J.P. Morgan Factory Automation & Robot：MIR 4Q25 and 2026： sector upcycle and earnings beats underpin a constructive outlook

摘要

报告回顾了FY25和4Q25中国工厂自动化（FA）行业数据，指出FA销售同比增长约2%至约1020亿元人民币，连续四个季度正增长，确认上行周期。工业机器人12月产量超9万台创新高，同比增长15%，全年增长约28%。市场集中度提升，汇川技术在交流伺服领域市占率提升3.1个百分点至约30.5%，西门子在PLC领域恢复1-2个百分点。个股方面，绿的谐波4Q25预盈，埃斯顿扭亏，亚德客4Q25超预期并给出FY26销售增长>10%的指引。报告维持建设性观点，建议逢低买入，看好汇川技术、恒立液压、优必选、三花智控、绿的谐波、埃斯顿、怡合达、亚德客等。

主要观点

FY25中国FA销售约1020亿元，同比增长约2%，连续四个季度正增长，结束下行周期。
工业机器人12月产量超9万台，同比增长15%，环比增长28%，全年增长约28%。
汇川技术在交流伺服领域市占率提升3.1个百分点至约30.5%，低压变频器提升1个百分点至20%。
西门子在小型PLC市占率恢复至约41%，中大型PLC约45%，各提升1-2个百分点。
埃斯顿在工业机器人市占率达10%，超越发那科成为第一；库卡市占率提升1.4个百分点至9.6%。
绿的谐波4Q25预盈中点约2900万元，同比扭亏，FY25达JPMe的119%。
埃斯顿4Q25预盈约600-2100万元，同比扭亏，确认无重大减值。
亚德客4Q25超预期，给出FY26销售增长>10%指引，目标OPM约31%+，资本支出20-30亿新台币，派息率约65%。
年初至今日本和台湾FA板块平均上涨约9%，中国IA平均约7%；个股中上银涨约29%，亚德客涨约23%，THK涨约15%。
中国小盘FA领涨：绿的谐波涨约19%，优必选涨约11%；大盘股汇川技术、恒立液压基本持平。
MIR对FY2027E的FA增长预测仅约+1%，报告认为过于保守，存在上行空间。
汇川技术1月19日宣布H股双重上市计划，支持海外扩张。

论述逻辑

报告从MIR的FY25行业数据出发，指出FA已进入上行周期，连续四个季度正增长，工业机器人产量创新高。市场集中度提升，汇川技术和西门子份额扩大。个股层面，绿的谐波、埃斯顿、亚德客的4Q25业绩均超预期或扭亏，验证盈利修复。年初至今股价表现显示日本和台湾补涨，中国小盘股因催化剂领涨。报告认为MIR对FY2027E的保守预测低估了上行周期，而FA企业的资本运作（如汇川H股上市）支持长期增长。因此，维持建设性观点，建议逢低买入。

关键展望

FY26/27 FA增长可能超MIR预测，因产品周期深化和订单扩大。
亚德客指引FY26销售增长>10%，行业个位数增长可持续，订单自2025年9月改善，1月订单强劲。
工业机器人生产12月超季节性，预示项目转化为出货。
发那科3QFY25订单超预期，中国FA需求受NEV、IT、AI半导体支撑。
中国FA企业资本动作（如双重上市）支持全球扩张和多年产品周期。
报告未明确给出未来时间窗口或目标价。

关键图表

Figure 1: Asian FA & robotics sector share price review - YTD

Table 1: Leader Drive- 4Q25 financial review

Table 2: Estun- 4Q25 financial review

Table 3: Asia Automation comp table

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