2026-09-24 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：大摩日本海上运输：二季度业绩落地，可考虑获利了结

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摘要

摩根士丹利维持对日本海上运输行业的“谨慎”（Cautious）行业评级，并对三大航运公司（日本邮船、商船三井、川崎汽船）全部维持“减持”（Underweight）评级。短期来看，预计三大航运公司 2Q F3/27 合并利润达 4,592 亿日元，同比大增 74%，大幅超出公司指引（2,185 亿日元）和 IFIS 预测（2,458 亿日元），主要受 ONE 净利润预测推动，但强劲业绩、全财年指引上调及股东回报增强等利好已被股价充分消化（三大航运股目前基于调整后 F3/27 BPS 的 P/B 已达 0.9x）。长期来看，2Q 业绩公布后将迎来获利了结机会，市场尚未充分计入 F3/28 起集装箱航运供需恶化致使业务陷入亏损的风险，且三大航运公司 ROE 预计将持续低于股权资本成本，P/B 难以持续维持在 1x 以上。虽然因上调 ONE 净利润及不定期船/专业船业务经常利润预测而小幅调高了目标价，但下行空间仍然显著。

主要观点

短期 2Q 业绩将大幅超预期并推动上调全财年指引，但利好基本已被市场充分计入。

三大航运公司股价对应 F3/27 BPS 预测的市净率已达 0.9x，估值已显充分。

2Q 业绩落地后是获利了结的潜在契机，利好出尽叠加 F3/28 起经常利润下滑风险。

市场尚未充分反映集装箱航运在 F3/28 陷入亏损的供需恶化风险，北美航线即期运价节后或迎回调。

上调三大航运公司目标价，但维持对所有三家公司的“减持”（Underweight）评级不变。

三大公司未来 ROE 预计将低于股权资本成本（COE），P/B 难以长久维持在 1x 水平。

集装箱业务预计从 F3/28 起转入赤字，与市场普遍仍预期盈利的共识存在分歧。

从股息率和自由现金流收益率角度看，当前航运股并不具备特别的吸引力。

论述逻辑

近期即期运价上涨驱动 2Q 业绩大增（预计 4,592 亿日元，同比+74%）并带来全财年指引上调与分红增加预期 → 股价走高使得 P/B 修复至 0.9x，短期利好基本充分计价 → 国庆后北美运价预计季节性走弱，且 F3/28 起集装箱运力供需严重恶化导致集运业务陷入赤字 → 利润和 ROE 步入下行通道（ROE 预计低于股权资本成本），一致预期面临下调 → 估值承压，2Q 业绩公布后应考虑逢高获利了结，维持“减持”评级。