2026-07-17 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通：台积电：AI需求信心增强，资本支出计划同步上调；目标价升至3200新台币

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原标题：J P M O R G A N: TSMC: Rising confidence in AI demand, matched by increasing capex plans; Raise PT to NT$3200

摘要

摩根大通在台积电2026年第二季度财报后，对数据中心AI需求的可持续性信心增强，认为公司竞争壁垒稳固，尽管近期毛利率略低于市场预期。报告将2026/2027/2028年每股收益预测上调4%/2%/6%，反映AI需求推动的更快收入增长和产能扩张。目标价从3100新台币上调至3200新台币（基于20倍12个月远期盈利），维持“增持”评级。台积电管理层对AI需求的可见性已延伸至2029-2030年，并计划加速资本支出，2026/2027/2028年资本支出预测上调至620亿/810亿/900亿美元。近期的关注点在于AI投资周期持续时间，即将到来的超大规模企业财报季将是关键催化剂。

主要观点

台积电管理层对AI需求增长和可持续性的信心增强，基于客户和终端客户（超大规模企业/AI实验室）的部署时间表和产品路线图，可见性已延伸至2029-2030年。
摩根大通认为台积电可能在接下来几个季度上调其数据中心AI CAGR预期（当前预测2024-2029年为69%），以反映加速器需求增长和可能的新类别（如代理型AI CPU）。
前沿AI模型竞争加剧，预计将推动AI数据中心资本支出持续强劲增长，进而带动AI计算增量需求。
规模定律持续每6-12个月提升模型能力，这将扩大总可寻址市场并推动更多投资。
台积电进一步加速产能扩张，2026/2027/2028年资本支出预测上调至620亿/810亿/900亿美元，反映N2、N3和先进封装的强劲建设计划。
预计领先制程（N5及以下）产能2026-2028年复合年增长率达24%，远快于往年。
台积电还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元资本支出承诺（自启动以来总计2650亿美元），但最新一批可能在2029-2030年时间框架后才开始。
在竞争方面，台积电强调长期客户合作关系、领先技术、产能、IP组合准备度和信任是竞争对手难以克服的长期护城河。
在成熟制程方面，台积电明确表示其整体成熟代工产能仍在增长，与近期行业/市场关于大幅收缩的说法不同。
在先进封装方面，台积电立场更为包容。
2026年第二季度实际业绩：收入1.27万亿新台币，毛利率67.7%，营业利润率60.3%，每股收益27.25新台币，均略高于摩根大通预期和彭博共识。
2026年第三季度预测：收入1.457万亿新台币，毛利率66.5%，营业利润率57.7%，每股收益27.72新台币。