高盛：安踏体育（2020.HK）：数据更新：计入Amer更强联营收入；买入

原标题：Anta Sports Products (2020.HK): Data update: factoring in stronger associate income from Amer; Buy

摘要

高盛上调安踏体育2026-2028年净利润预测0.2-0.6%，主要因Amer Sports一季度业绩超预期并上调全年指引，从而带来更高的联营收入。Amer 1Q26收入同比增长32.1%，高于高盛和FactSet共识预期的24.7%，所有板块均超预期，户外表现尤为强劲。高盛现预计2026年Amer对安踏的联营收入为17.62亿元人民币（此前16.84亿），约占安踏集团净利润的12%。12个月目标价维持108港元，评级买入。安踏当前估值13倍2026年预期市盈率，具有吸引力。尽管近期消费趋势平淡，但高盛看好其多品牌执行力和成本管控能力。

主要观点

• 高盛上调安踏2026-2028年净利润预测0.2-0.6%，主要反映Amer Sports更高的联营收入贡献。
• Amer 1Q26收入同比增长32.1%，高于高盛/FactSet共识的24.7%，所有板块均超预期，户外表现是主要驱动力。
• Amer上调了2026年全年指引，高盛据此将2026年Amer对安踏的联营收入预测从16.84亿元上调至17.62亿元。
• 联营收入预计占安踏集团2026年净利润的约12%。
• 12个月目标价维持108港元，基于20倍2027年预期市盈率，以11%权益成本折现至2026年中。
• 评级买入，当前股价76港元，潜在上行空间42.1%。
• 安踏估值13倍2026年预期市盈率，具有吸引力。
• 高盛重申对安踏长期增长前景的积极看法，基于其稳健的多品牌执行力和在波动经营环境中有效管理成本的能力。
• 近期消费趋势平淡，4月至今2季度销售减速，劳动节假期消费低迷，但折扣趋于稳定，多品牌平台有望继续获取份额。
• 主要风险包括安踏品牌/Fila增长不及预期、折扣压力、费用控制减弱。

论述逻辑

Amer Sports一季度业绩超预期并上调全年指引 → 高盛上调Amer对安踏的联营收入预测 → 安踏集团净利润上调0.2-0.6% → 目标价和评级不变，估值仍具吸引力。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出近期消费趋势平淡（4月2季度销售减速、劳动节假期低迷），折扣有望继续稳定，多品牌平台将继续获取份额。

推荐标的

• 安踏体育（2020.HK）：评级买入，12个月目标价108港元，当前股价76港元，上行空间42.1%。估值基于20倍2027年预期市盈率，以11%权益成本折现。

关键图表

图1. 安踏盈利预测调整