钨行业动态更新：地缘冲突未平，旺季备库可期

摘要

报告维持有色金属行业“看好”评级，认为供给刚性、地缘博弈长期化驱动的“超额备库”需求与旺季临近三重因素共振，钨价具备旺季反弹基础。 供给端，自然资源部已下达2026年度第二批钨矿指标（黑龙江省第二批200吨、羊鼻山铁矿第一批为100吨），预计全年开采指标同比略增，而在打非治违从严、合规矿山接近满产、资源禀赋下滑三重约束下长期产量难有快速增长。 海外方面，韩国Sangdong一期（年产2300吨钨精矿）已于2026年初投产、二期预计2027年投产；美国经EXIM/DFC向哈萨克斯坦Cove Kaz项目投入近16亿美元，全面投产后年产12,000吨（约当全球矿山钨年产量15%），但2030年前难形成有效供给。 政策端，2026年6月《矿产资源法实施条例》将钨列入国家级战略性矿产资源目录，2025年2月起的出口许可制升级为配额审核+联合审批，2026年2-6月两批共80家日本实体被列入管控名单、对日钨出口实质性中断，美国并计划8月27日起禁止钨废碎料出口。 需求端，2026年云厂商资本开支带动高端加工刀具、PCB微钻、六氟化钨需求走强，2025年全球军工钨消费达3000吨、同比增长36%，国防钨需求占比预计从约12%升至2027-28年约15%。 价格上，国内钨精矿价格自3月百万元高点回落逾六成后于8月逐步企稳，头部企业长单采购价环比小幅上调，9-10月制造业旺季叠加海外刀具厂商密集涨价或催化反弹行情。 相关标的为中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业（均未评级），风险为政策边际转向宽松与下游需求不及预期。

主要观点

• 行业评级维持“看好”，并判断钨价具备旺季反弹基础

• 国内供给：2026年第二批钨矿指标增量有限，预计全年开采指标仅同比略增

• 国内长期产量受三重约束压制，难有快速增长

• 海外项目之一：韩国Sangdong一期已投产，二期预计2027年投产

• 海外项目之二：美国向哈萨克斯坦Cove Kaz投入近16亿美元，全面投产后年产12,000吨（约当全球矿产量15%），但2030年前难形成有效供给

• 国内立法与安全监管推高开采合规成本

• 出口管制持续收紧：许可制升级为配额审核+联合审批，两批共80家日本实体被列入名单，对日钨出口实质性中断

• 美国计划8月27日起禁止钨废碎料出口，各国囤积保护战略资源成趋势，进一步压缩全球可得供给并放大价格弹性

• 需求之一：AI算力周期拉动硬质合金、精密加工与半导体产业链钨需求

• 需求之二：军工超额补库，2025年全球军工钨消费3000吨、同比增36%，订单排至2027年，国防需求占比预计从约12%升至2027-28年约15%

• 价格信号：国内钨精矿价格自3月百万元高点回落逾六成后8月逐步企稳，头部企业长单采购价环比小幅上调

• 旺季催化：9-10月制造业旺季临近叠加海外刀具厂商密集涨价，中国高端刀具性价比回升，或催化反弹行情

论述逻辑

• 供给端：国内指标克制、合规约束与海外项目远期才落地 → 全球钨供给刚性难以快速扭转

• 政策端：战略矿产立法、出口管制升级与对日出口中断、美国废碎料禁令 → 各国囤积压缩全球可得钨资源 → 供给约束强化、价格弹性放大

• 需求端：AI资本开支拉动硬质合金/半导体链需求 + 地缘冲突长期化推动军工超额补库 → 需求双轮驱动

• 价格与旺季验证：钨精矿价格高位回落逾六成后企稳、长单采购价环比上调、海外刀具涨价 → 9-10月旺季下游需求释放 → 或催化反弹行情

• 投资结论：供给刚性、超额备库需求、旺季临近三重因素共振 → 钨价具备旺季反弹基础 → 提示四家钨业相关标的

关键展望

• 9-10月制造业旺季临近，硬质合金、切削刀具需求有望回暖，或催化钨价反弹行情

• 美国计划8月27日起禁止钨废碎料出口，若严格执行或影响全球再生钨供应格局

• 预计2026全年全国钨开采指标保持同比略增

• 韩国Sangdong二期（规划年产4600吨钨精矿）预计2027年投产

• Cove Kaz按计划2027年末前完成工程研究并破土动工，但2030年前难形成有效供给规模

• 据Project Blue预测，国防钨需求占比将从当前约12%提升至2027-28年的约15%；穿甲弹芯、航空发动机部件订单排至2027年

• 风险提示：政策边际转向宽松风险，下游需求不及预期风险

推荐标的

• 投资主线：供给刚性、地缘博弈长期化驱动的“超额备库”需求、旺季临近三重因素共振，钨价具备旺季反弹基础

• 中钨高新（000657）：钨行业相关标的，报告未给予评级

• 厦门钨业（600549）：钨行业相关标的，报告未给予评级

• 章源钨业（002378）：钨行业相关标的，报告未给予评级

• 翔鹭钨业（002842）：钨行业相关标的，报告未给予评级