摩根大通：中远海控（A/H）实地NDR显示风险回报正在转正，尽管高波动性；1Q26预览

原标题：Physical NDR suggests risk-reward is inflecting positively despite high volatility; 1Q26 preview

摘要

摩根大通在参加中远海控香港NDR后，对行业短期前景持更积极看法。尽管市场关注名义供给增长并担忧供给过剩，但实地调研显示有效供给比市场认知的紧张得多，因持续的一次性中断、结构性瓶颈和反复冲击侵蚀可用运力。欧洲和北美港口拥堵严重，甚至淡季也如此；上海和宁波港也出现反复拥堵。行业通过空白航次、闲置和拆船管理运力的能力增强，新订单主要用于更新而非净增。中远海控维持超配评级，A股目标价22.00元，H股目标价21.00港元。1Q26预览净利润65亿元，同比下降，但预计2Q26起业绩反弹。

主要观点

• 行业供给纪律显著，供给驱动运价崩溃风险被夸大；行业比以往周期更能管理运力。
• 中远海控管理层指出2027-2029年大量新订单主要用于船队更新而非净增运力，且交付可能延迟。
• 拆船将从今年开始增加，若IMO排放标准升级在2026年10月恢复审查，拆船可能加速。
• 全球航运需求展现广泛韧性，为旺季和多元化贸易增长奠定基础；管理层预计2Q-3Q26需求增长超过运力增加。
• 港口拥堵正成为结构性约束，达到疫情高峰水平；天气、劳工行动和基础设施投资滞后加剧延误。
• 亚洲-美国航线即期和合同运费将同比上升，合同结构演变，基础费率在燃油附加费前已走高。
• 中远海控构建平衡高质量船队，维持一线地位，捕捉主干线和新兴市场机会。
• 1Q26预览：子公司OOIL（316 HK，超配）1Q26运量同比+1.6%，收入因平均运费下降而略降，但即期运费3月起上升。
• 中远海控预计1Q26净利润65亿元，同比下降，因3月即期运费上涨收益主要反映在4月收入。
• 中远海控资本配置纪律严格，维持30-50%分红政策（近年50%），并积极回购A+H股。

论述逻辑

NDR与管理层交流 → 发现有效供给比市场认知紧张（港口拥堵、中断、瓶颈） → 行业通过空白航次、闲置、拆船管理运力 → 新订单主要用于更新 → 供给驱动运价崩溃风险被夸大 → 运费（即期和合同）同比上升 → 中远海控凭借船队结构、资本纪律和双品牌优势受益 → 维持超配评级。

关键展望

• 2Q-3Q26需求增长预计超过运力增加，支持正常旺季。
• 2026年合同签约季引入更多浮动条款，基础费率同比上升。
• 即期运费（SCFI）4月10日较2月27日上涨42%，预计旺季进一步上涨。
• IMO排放标准升级审查（2026年10月）若恢复，拆船可能加速。
• 中远海控A股目标价22.00元，H股目标价21.00港元，目标日期2027年6月30日。

推荐标的

• 中远海控A（601919 CH）：超配，价格14.92元，目标价22.00元（2027年6月30日），上行47%。
• 中远海控H（1919 HK）：超配，价格14.93港元，目标价21.00港元（2027年6月30日），上行41%。
• OOIL（316 HK）：超配，价格141.40港元，目标价176.00港元，上行24%。
• 长荣海运（2603 TT）：超配，价格201.50新台币，目标价312.00新台币，上行55%。
• TS Lines（2510 HK）：超配，价格8.60港元，目标价13.50港元，上行57%。
• 川崎汽船（9107 JP）：超配，价格2,647日元，目标价2,800日元，上行6%。
• 商船三井（9104 JP）：超配，价格6,380日元，目标价7,200日元，上行13%。
• AP Moller-Maersk（MAERSKB DC）：低配，价格15,640丹麦克朗，目标价8,100丹麦克朗，下行48%。
• 赫伯罗特（HLAG GR）：低配，价格117.80欧元，目标价65.00欧元，下行45%。
• Zim（ZIM US）：低配，价格26.70美元，目标价9.00美元，下行66%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。