野村：波士顿动力与Figure AI如何降低规模化应用风险

原标题：How Boston Dynamics and Figure AI are de-risking the

摘要

野村证券在2026年5月19日的报告中指出，Physical AI的投资主题已从技术可行性转向商业规模化。2026年5月中旬，波士顿动力（未上市）的投资者演示和Figure AI（未上市）连续六天的自主耐力展示表明，行业已跨越从研发成本中心到可扩展运营资产的鸿沟。报告认为，人形机器人正快速接近在物流和工业场所部署的阶段，市场正进入由量产单位经济和专有数据飞轮驱动的赢家通吃竞赛。关键看点包括：波士顿动力的Atlas通过组件标准化降低BOM，Figure AI在物流领域展示运营耐力，以及Figure AI的BotQ工厂实现每小时一台机器人的产能。

主要观点

• 投资主题转变：Physical AI的投资主题已从技术可行性转向商业规模化，行业正从研发成本中心转向可扩展运营资产。
• 波士顿动力Atlas的BOM降低：波士顿动力通过将复杂液压系统整合为仅两种标准化商用执行器，简化供应链并降低制造成本。
• Atlas的负载能力：在5月18日的演示中，Atlas利用全身控制搬运23kg（50磅）迷你冰箱；训练中强化学习模型成功处理高达45kg（100磅）的重量，证明软件对重量变化的适应性。
• Figure AI的运营耐力：Figure AI展示了替代人类轮班所需的运营耐力，其机器人可连续六天自主运行。
• 物流作为近期TAM：物流履约中心代表即时且巨大的总可寻址市场（TAM），因为物流对精度要求较低但体量无限，而汽车制造需要毫米级精度且安全/责任摩擦大。
• Figure AI的BotQ工厂：Figure AI已成功将产量从每天一台提升到每小时一台（年化产能超过1.2万台），通过从低产量机加工转向汽车级高压压铸，快速降低每台机器人的边际成本。
• Figure AI在宝马的部署：Figure AI人形机器人在宝马斯帕坦堡工厂完成了11个月的现场部署，自主搬运超过9万个关键零部件，零远程操作，大幅降低了长期投资风险。
• Coupang的RaaS模式：对于Coupang（CPNG US，买入），从人力劳动转向机器人即服务（RaaS）模式将压缩可变运营支出，并永久隔离劳动密集型模式对利润的影响。
• 行业竞争格局：报告通过Fig. 1对比了全球主要人形机器人（波士顿动力Atlas、特斯拉Optimus Gen-3、优必选Walker S2、宇树H2、Figure 03、Apptronik Apollo、Agility Digit）的价格、执行器数量、关键供应商、自由度、负载、高度、重量、行走速度、运行时间和汽车OEM合作伙伴。
• 融资与估值：Fig. 2列出了主要人形机器人公司的融资轮次、金额和估值，例如Figure AI在2025年5月C轮融资15亿美元，估值390亿美元；波士顿动力在2021年6月被现代汽车以8.8亿美元收购，估值11亿美元。

论述逻辑

报告从两个关键事件出发：波士顿动力5月18日的投资者演示和Figure AI自5月14日起的连续六天自主耐力展示。波士顿动力的演示展示了Atlas通过组件标准化降低BOM和强大的负载能力（最高45kg），证明其适合重型工业任务。Figure AI的展示则证明了运营耐力（连续六天自主运行）和物流领域的巨大TAM，同时其BotQ工厂的产能提升（每小时一台）和宝马工厂的11个月成功部署进一步降低了规模化风险。两者共同表明，人形机器人行业已从技术验证阶段进入商业规模化阶段，市场正转向由量产单位经济和数据飞轮驱动的赢家通吃竞争。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格预测，但指出行业正快速接近在物流和工业场所部署人形机器人的阶段，且市场正进入赢家通吃的竞赛。风险方面，报告未明确列出。

推荐标的

• Coupang (CPNG US)：评级为买入。报告认为，从人力劳动转向RaaS模式将压缩可变运营支出并保护利润率。
• 宝马 (BMW GR)：评级为未评级。Figure AI在宝马工厂的部署作为案例提及。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。